华纳药厂(688799)：核心业务稳定增长 积极推进创新管线临床

事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入10.86 亿元，同比增长1.55%；归母净利润2.07 亿元，同比增长30.75%；剔除股权激励费用影响，扣非归母净利润1.33 亿元，同比下降1.48%。

    　　公司第三季度实现营业收入3.72 亿元，同比增长12.52%；归母净利润1.36 亿元，同比增长198.16%，主要为确认投资收益影响。

专业化营销和新产品获批促进稳定增长

公司通过专业化营销团队建设，以及推动新产品不断上市，持续优化产品结构以应对激烈的市场竞争。公司2025 年前三季度新增7 个仿制药批件、3 个品种通过一致性评价，8 个原料药转“A”类，产品管线持续丰富。2025 年10 月盐酸贝尼地平片拟中标第十一批国家集采，有望打开增量市场。

公司2025 年前三季度制剂产品收入8.05 亿元，同比增长0.55%；原料药及中间体产品收入2.62 亿元，同比增长2.06%。公司原料、制剂产品有望逐步恢复稳定增长。

    　　加大投入推进创新管线临床开发

公司持续加大研发投入，推动中药和小分子创新药管线的临床研究开发。2025 年前三季度研发投入1.06 亿元，同比增长5.33%，营收占比为9.76%。

ZG-001 是上海致根医药自主开发的1 类新型抗抑郁药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001 的安全性优异，在I 期临床研究中未见超过1 级不良反应，未见氯胺酮相关的分离、镇静症状，停药也未见戒断症状。ZG-001 目前正在开展Ⅱa 期临床试验，并将根据研究进展情况开展进一步临床试验。

ZG-002 是上海致根医药自主开发的1 类新型抗自身免疫性疾病的药物，拟用于治疗中重度斑块状银屑病。ZG-002 目前正在开展Ⅰ期临床试验，预计今年完成入组，并根据研究进展情况开展Ⅱ期临床试验。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025/2026/2027 年公司营业收入为14.39/15.36/16.63 亿元，同比增速为1.85%/6.75%/8.22%；归母净利润为2.18/1.73/1.93 亿元，同比增速为32.45%/-20.64%/11.82%。对应EPS 分别为1.66/1.32/1.47 元，对应当前股价PE 分别为30.10/37.93/33.92 倍。维持“买入”评级。

风险提示：全国药品集中采购风险；基药目录和医保目录调整风险；创新药管线研发不及预期风险。