中闽能源(600163)：核心经营表现符合预期 但生物质减值有所拖累

　　3Q25 业绩低于我们预期

公司公布3Q25 业绩：营业收入2.86 亿元，同比+3.2%；归母净利润0.14 亿元，同比-79.8%，业绩低于我们预期，主要由于富锦热电计提资产减值准备0.63 亿元，若剔除减值影响，3Q25 归母净利润同比+15.1%至0.77 亿元。9M25，营业收入10.8 亿元，同比-1.4%；归母净利润3.28 亿元，同比-19.8%。

富锦热电计提减值释放存量包袱。2023 年、2024 年、9M25 公司资产减值损失0.22、0.54、0.63 亿元，主要为富锦热电计提资产减值损失，截至2024 年末，富锦热电总资产2.85 亿元，后续资产表现有待进一步评估。9M25，富锦热电上网电量同比+58.7%至0.38 亿千瓦时。

核心风电业务表现较好，补贴回收加快改善现金流。福建风资源较好，9M25、3Q25 福建风电上网电量同比+3.2%、+4.7%。福建省新能源消纳能力良好，年初至今仍为全国范围内风光利用率100%的四省（市）之一；且近期福建136 号文细则发布，保障性强于全国大部分省份。我们预计福建存量资产有望保持消纳与电价优势。9M25，公司经营性现金流同比+197%至1.56 亿元，受益于可再生能源补贴回款提速。

    　　发展趋势

我们预计风电增值税优惠政策取消对公司利润影响相对较小。陆风增值税即征即退50%优惠政策自2025 年11 月起取消，海风有效期延续至2027 年底。我们统计公司2022-24 年增值税返还在0.45-0.48 亿元，占归母净利6.2%~7.3%，在绿电运营商中占比相对较低，且为陆、海风合计，而公司海风业务贡献利润更多。

盈利预测与估值

考虑到一次性减值影响，我们下调2025 年盈利预测8%至6.62亿元，维持2026 年盈利预测不变，当前股价对应2025-26 年16.5 倍和13.7 倍市盈率。继续看好福建优质存量资产的稀缺性，我们认为公司盈利较为稳定、可预见性强，适用于PE 估值法，维持跑赢行业评级和目标价7.05 元不变，对应2025-26 年20.3 倍和16.8 倍市盈率，上行空间23%。

    　　风险