万达电影(002739)：Q3影院业绩增长 IP布局持续深化

事件：公司发布2025 三季报。2025Q1~Q3 公司实现营业收入97.87 亿元（YoY-0.61%）；实现归母净利润7.08 亿元（YoY+319.92%）。2025Q3 实现营业收入30.98 亿元（YoY-14.63%），归母净利润1.73 亿元（YoY+212.04%），扣非归母净利润1.31 亿元（YoY+3393.80%），利润增长主要是由于影院业务收入及利润同比增加。

国内影院受暑期档大盘带动业绩增长，直营影院提质增效。2025Q3 暑期档受《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》等黑马影片拉动，全国电影票房127.2 亿元（含服务费），较去年同期增长17.2%，观影人次3.4 亿，较去年同期增长29.8%。2025Q3 公司国内影院实现票房18.8 亿元（含服务费），观影人次4504.8 万，累计市场份额14.8%，排名行业首位，较上半年稳步提升，2025年以来公司加大直营影院拓展力度，持续提质增效，公司单影城产出约为非万达影城均值的三倍，报告期内业绩同比均有提升。

非票收入预计持续增长，积极布局新消费赛道。暑期档公司非票收入持续增长。报告期内公司积极打造电影多元文化场景，开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，有效提升影院坪效和会员粘性，同时配合《光与夜之恋》《兰若寺》《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”等IP 及52TOYS 系列产品，优化消费场景布局。公司与好运椰和52TOYS 达成股权及战略合作，截至10 月15 日已开设125 家好运椰门店（全年计划开设300 家），截至半年报已开设175 家52TOYS 合作专营店；国庆档期间，公司推出“礼赞系列”主题IP 衍生品，与头部游戏IP《恋与深空》在主题套餐、衍生品、映前广告、线下场景体验等多方面开展联名活动，带动公司APP/小程序新用户和商品销售总额均实现增长，全年计划开业100 家IP 沉浸式体验空间“时光里”艺术商店，持续提升IP 自研、孵化及运营能力。

Q3 电影项目斩获佳绩，后续项目储备丰富。电影方面，Q3 公司投资出品的《南京照相馆》（票房30.2 亿元，斩获暑期档票冠）、《长安的荔枝》（票房6.9亿元）、《聊斋：兰若寺》、《有朵云像你》等电影等影片均取得佳绩，国庆档期间出品《浪浪人生》和联合出品《志愿军：浴血和平》，后续储备包括《寒战1994》《蛮荒禁地》《转念花开》《保你平安2》《欢迎来龙餐馆》《流浪地球3》等；剧集方面《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《喜剧之王》等剧集已进入排播阶段，《万古最强宗》正在后期制作，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等剧集也正在积极筹备中。此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。

盈利预测与评级：公司内容端产能持续释放，然而电影大盘存在不确定性，院线业务受大盘影响较大，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润8.3/11.5/12.8 亿元，同比增长188.3%/38.3%/11.2%，维持“买入”评级。