潮宏基(002345)：Q3珠宝主业利润高速增长 营运能力卓越

公司2025Q3 营收增长50%，不考虑商誉减值的影响后，归母净利润同比增长82%，表现优异。公司发布2025Q3 季报，单Q3 公司营收同比增长49.5%至21.3亿元，公司毛利率同比下降2.3pcts 至21.9%，销售费用率同比下降4pcts 至8.2%，管理费用率同比下降0.6pcts 至1.6%，费用管控能力优异。期内公司针对女包业务计提商誉减值约1.71 亿元（2024 年的商誉减值计提发生在Q4，计提金额为1.77 亿元），综合考虑商誉减值的因素后，公司2025Q3 亏损约1400 万元，若剔除女包业务商誉减值的影响后，2025Q3 归母净利润同比增长81.54%至1.57 亿元。

2025Q1~Q3：前三季度公司营收同比增长28.3%至62.4 亿元，毛利率同比下降1pcts 至23.2%，销售费用率同比下降2.7pcts 至8.9%，管理费用率同比下降0.4pcts 为1.6%，由于计提商誉减值的影响，公司前三季度归母净利润同比增长0.3%至3.2 亿元，若不考虑商誉减值因素，公司前三季度归母净利润同比增长54.52%至4.88 亿元。

产品更新迭代持续，品牌印记产品市场影响力不断提升。公司持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列产品，第三季度推出新一代“花丝·风雨桥”，“花丝·福禄”，以及“臻金·芳华”“臻金·霁蓝”“臻金·瑞佑”等系列新品，上市后广受好评。

同时公司在巩固“串珠编绳”专柜优势的基础上进一步拓展IP 联名版图，Q3 推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP 授权系列。

推动加盟拓店，带动业务规模扩张。截止2025 年9 月底，潮宏基珠宝门店总数达到1599 家（对比年初增加94 家，单Q3 增加59 家），其中加盟店数量为1412 家（对比年初增加144 家，单Q3 增加72 家），Q3 拓店提速，当前公司同加盟商合作加大市场拓展力度，期内公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，在多家优质商业体开设新店，加大市场渗透率。针对线上渠道，公司秉持提质增效策略，同时加大内容电商以及直播电商建设力度，2025H1 公司电商子公司净利润同比增长70.64%，我们预计2025Q3 公司电商业务或也有优异的销售表现。

营运能力卓越，现金回流优异。截止2025Q3 末公司存货金额为32.8 亿元，同比增长12.6%，存货周转天数同比下降31 天至174 天；截止2025Q3 公司应收账款金额为3.9 亿元，同比增长36.3%，应收账款周转天数同比持平为16 天左右；2025 年前三季度公司经营性现金流净额为6 亿元，同比增长35.3%，公司整体营运能力卓越。

展望2025 年，我们预计公司归母净利润为4.04 亿元。基于前三季度的销售表现，我们预计公司2025 年营收增长35.5%至88.31 亿元，归母净利润为4.04 亿元。近期公司港股上市进程推进，我们判断此举将有助于公司推进全球化战略布局，提升公司以及品牌在国际范围的影响力。

盈利预测与投资建议：公司产品设计能力持续提升，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为4.04/5.53/6.60 亿元，当前股价对应2025 年PE 为30倍，维持“增持”评级。