四川路桥(600039)：Q3订单再提速预示业绩保持强劲

四川路桥发布三季报：2025 年Q1-Q3 实现营收732.81 亿元（yoy+1.95%），归母净利53.00 亿元（yoy+11.04%），扣非净利52.24 亿元（yoy+11.10%），25Q3 实现营收297.45 亿元（yoy+14.00%，qoq+44.75%），归母净利25.20亿元（yoy+59.72%，qoq+150.69%），超过我们的预期（20.22 亿元），主要是毛利率提升、减值冲回好于预期所致。公司9M25 中标912 亿元，同比+25.2%，较上半年进一步提速3.0pct，随着项目逐步执行，Q3 已开始兑现收入、利润高增长，未来业绩有望保持强劲，按照60%分红率，10 月31 日收盘价9.48 元估算，25-27 年预测股息率分别为5.83%/6.10%/6.35%，具备较好投资价值，维持“买入”评级。

25Q3 毛利率提升、费用率降低，带动净利率显著增长9M25 公司综合毛利率15.12%，同比-0.64pct，其中25Q3 为16.02%，同比+0.47pct，环比+1.52pct。9M25 期间费用率5.92%，同比-0.98pct，25Q3为6.27%， 同比-0.94pct ， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为0.01%/1.48%/3.01%/1.76%，同比-0.04/-0.07/+0.47/-1.29pct，财务费用同比减少34.25%，我们推测主要是带息负债同比减少117 亿元，使得利息支出减少所致。9M25 归母净利率同比+0.59pct 至7.23%，其中25Q3 为8.47%，同比+2.43pct，环比+3.58pct。

    　　25Q3 现金流显著改善，资产负债结构优化

9M25 经营活动现金流量净额-2.36 亿元，同比少流出53.7 亿元，收/付现比94.3%/98.1%，同比+10.3/+4.3pct，其中25Q3 经营活动现金流量净额为40 亿元，同比多流入49 亿元，收现比为79.3%/66.1%，同比+11.7pct，付现比为66.1%，同比-7.6pct。25Q3 末有息负债率29.5%，同比-5.15pct，环比-1.03pct，资产负债率78.9%，同比-0.65pct，环比+0.43pct。

    　　25Q3 中标订单同比+34.6%，继续提速

9M25 公司工程主业累计中标972 亿元，同比+25.2%，今年以来订单逐季提速，增速分别为18.87%/25.44%/34.6%，四川地区受益于西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、国家战略腹地建设等多重战略叠加效应，省内投资需求较好，9M25 中标763 亿元，同比+15.8%；省外及国外中标209 亿元，同比+78.6%，海外市场持续拓展，继签约首个科威特经济适用房项目后，陆续中标坦桑尼亚区域三个灌溉修复项目，彰显了公司在民生基础设施领域的持续竞争力。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为80.07/83.86/87.27 亿元。可比公司26年Wind 一致预期均值11xPE，考虑到公司24 年股息率4.7%高于可比均值4.1%，且25-27 年将分红比例提高至60%，股息率预期继续提升，认可给予公司26 年14xPE，上调目标价至13.48 元（前值11.95 元，对应25 年13xPE），维持“买入”评级。