新凤鸣(603225)：PTA拖累Q3业绩 旺季到来产销有望改善

　　事件描述

10 月30 日，新凤鸣发布2025 年三季报，前三季度实现营收515.42 亿元，同比+4.77%，实现归母净利润8.69 亿元，同比+16.53%；实现扣非净利润7.76 亿元，同比+21.76%，基本每股收益0.58 元。Q3 单季度实现营收180.51 亿元，同比/环比+0.71%/-4.66%；实现归母净利润1.60亿元，同比/环比+13.30%/-60.36%；实现扣非净利润1.16 亿元，同比/环比+17.86%/-71.07%。

PTA 价差收窄拖累公司业绩，长丝旺季来临产销改善三季度公司营收利润环比减少，主要受PTA 价差走弱影响。量方面，Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量分别为133.57/41.78/25.65/33.41/57.68 万吨，环比-7.5%/-6.3%/+0.7%/-2.8%/-3.0%，7-8 月淡季产销不畅导致量有所收缩。价格方面，Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA 价格分别为6094.28/5934.27/7839.68/5956.93/4194.86 元/吨，环比+0.6%/-5.2%/-1.

2%/-0.2%/+0.1%。价差来看，根据百川盈孚，25Q3 涤纶长丝单吨毛利较25Q2 小幅下滑，PTA 毛利下滑明显，主要受下游需求较弱影响。9月开始，旺季长丝产销已见明显转好，看好四季度盈利改善。

涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025 年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截止目前公司已拥有民用涤纶长丝产能845万吨。我们认为在反内卷背景下，头部企业议价能力有望提升。

在结构优化方面，公司积极开创新品种，成功开发PEF 半消光、全消光切片并且进行纺丝试验，超无光、半光双十字、有色异型、细旦ITY、半光热暖、T8 弹丝、3D 防火中空纤维、180 度及110 度低熔点切片等新品陆续推出，长丝差别化率不断提升。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.13、18.93、23.40 亿元（原值13.44、18.45、22.34 亿元），对应 PE 分别为20.57、12.10、9.79倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 项目建设不及预期；

（2） 产品及原料价格大幅波动；

    　　（3） 涤纶长丝、短纤及PTA 行业竞争加剧；

    　　（4） 宏观经济下行。