嵘泰股份(605133)：预计盈利稳定增长 机器人业务稳步推进

　　核心观点

3季度营收及盈利同比增长较快，毛利率环比改善。公司前三季度营业收入20.94亿元，同比增长19.4%；归母净利润1.48亿元，同比增长17.3%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长14.6%。3季度营业收入7.55亿元，同比增长24.7%，环比增长11.3%；归母净利润0.50亿元，同比增长25.9%，环比增长2.0%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长18.6%，环比增长6.4%。3季度公司毛利率同环比分别-1.3/+1.2个百分点，在行业竞争加剧及年降压力下毛利率实现环比改善。据公司公告，预计中山澳多并表对公司3季度营收及盈利水平形成一定积极影响，考虑到中山澳多仅9月份效益并入3季度合并报表，预计3季度公司主业营收及盈利能力亦实现较好增长。

机器人业务布局全面，稳步推进。公司在机器人领域形成“壳体+丝杠+电机”三大发展方向，金属壳体领域凭借压铸主业优势与国内头部机器人公司进行交流并取得实质性进展；丝杠领域与润孚动力设立合资公司，聚焦汽车底盘系统及人形机器人行星滚柱丝杠、滚珠丝杠相关业务，预计将在2025/2026年形成10万/100万支丝杠年产能；电机领域依托中山澳多实现外延发展，机器人电机已向部分主机厂送样。我们认为公司在机器人领域相关布局完善，且相关产品在汽车及机器人领域形成高度协同，未来公司将有望实现“汽车+机器人”双主业格局，开启新增长曲线。

并表中山澳多将有望增厚公司盈利并形成协同效应。9月10日公司公告完成对中山澳多51%股权收购，中山澳多产品主要包括电动踏板、电动螺杆、智能侧开门系统、车身域控制器等，其中电动踏板市占率国内第一，主要客户包括理想、小鹏、赛力斯、长安、吉利等国内主机厂以及北美客户等。中山澳多2024年净利润4307万元，毛利率29.0%；根据业绩对赌条款，中山澳多2025-2028年净利润目标分别不低于4500/5500/6000/6000万元。预计中山澳多并表后一方面有望增厚公司盈利，另一方面将与公司形成良好的协同效应：公司将以自身客户资源优势赋能中山澳多，实现国内外客户拓展；中山澳多将公司业务范围由压铸件拓展至汽车电子，同时其汽车电机生产能力能够外延至机器人电机，有望进一步拓展公司机器人产品线。

    　　盈利预测与投资建议

预测2025-2027年归母净利润分别为2.54、3.22、4.02亿元（原为2.56、3.21、3.98亿元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司25年PE平均估值54倍，目标价48.6元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。