易普力(002096)2025年三季报点评：Q3盈利增长加速 新签订单、海外开拓表现亮眼

　　投资要点

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收73.56 亿元，同比+16.7%，归母净利润6.44 亿元，同比+22.9%；其中Q3 单季实现营收26.4 亿元，同比+10.6%，归母净利润2.36 亿元，同比+36.0%。

Q3 收入延续平稳增长，毛利率环比提升，盈利增长加速。（1）Q3 单季营收同比+10.6%，Q1-Q3 累计超额完成时序计划，主要得益于总承包项目高效履约，推动工程施工业务量激增，贡献稳定收入增量。（2）Q3 单季毛利率27.2%，环比提升3.3pct，主要得益于发挥集中采购优势、强化成本管控及规模效应等因素共同作用。

Q3 期间费用率有所上升，经营活动现金流明显改善。（1）Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.0%/7.4%/0.1%，同比分别+0.3/-0.1/+1.9/-0.1pct，研发费用率提升主要是为公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备、工业炸药及起爆器材技术研发等方面，加大了研发投入；（2）前三季度公司实现经营活动净现金流8.83 亿元，同比+173%，主要得益于公司加强应收账款回款管理，强化资金计划管控等措施；（3）三季度末公司资产负债率为35.6%，较中报-1.3pct。

新签订单快速增长，国际化布局持续取得进展。公司Q3 新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币28.35 亿元，同比+170%，前三季度累计新签或开始执行合同金额108.26 亿元，同比+36%。2025 年公司方面先后签署了埃塞俄比亚米德洛克项目、利比里亚邦矿、马来西亚巴莱水电站等多个境外项目，2025 年上半年境外收入占比为4.26%，公司跟随中资企业海外工程步伐持续深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场，形成新增长点。

盈利预测与投资评级：易普力是国内民爆龙头，充分把握新疆、西藏市场煤炭等矿产资源开发的增量机遇，调优存量结构，受益雅江水电等重大工程需求，同时在行业整合的背景下顺利落地河南松光民爆收购，布局海外市场，充足在手订单有望支撑业绩维持较快增长，我们预计公司2025-2027 年归母净利润至8.7/10.3/12.0 亿元（2025、2026 年预测前值为8.7/10.2 亿元，2027 年为新增预测值），维持“增持”评级。