国电电力(600795)：装机规模持续扩张 三季度盈利能力同比显著改善

事件：公司发布2025 年三季报。前三季度公司实现营收1252.05 亿元，同比下降6.47%；归母净利润67.77 亿元，同比下降26.27%。单三季度公司实现营收475.51 亿元，同比下降1.01%；归母净利润30.9 亿元，同比增长24.87%。

    　　点评：

    　　Q3 火电新增装机2.7GW，新能源装机稳步扩张

2025 年三季度公司火电控股装机容量增加266 万千瓦，新能源控股装机容量增加42.58 万千瓦。截至2025 年9 月30 日，公司合并报表口径控股装机容量12324.14 万千瓦，其中火电7929.3 万千瓦，水电1495.06 万千瓦，风电1042.85 万千瓦，光伏1856.93 万千瓦。2025 年全年公司计划火电投产764 万千瓦，水电投产136.50 万千瓦，新能源投产641.59 万千瓦。

    　　Q3 上网电量同比+8%，火电电量表现优异

2025 年三季度，公司合并报表口径完成发电量1432.15 亿千瓦时，同比增长7.57%；上网电量1363.33 亿千瓦时，同比增长7.58%，其中火电增长6.93%，水电下降2.38%，风电下降2.23%，光伏增长105.86%。三季度平均上网电价376.36 元/千千瓦时，同比下降8.31%。综合来看，三季度公司实现营收475.51 亿元，同比下降1.01%。

    　　盈利能力显著提升，Q3 归母净利同比+25%

三季度公司营业成本为392.12 亿元，同比下降3.88%，或系煤价下降带动燃料成本下降、新投产项目带动折旧增加等综合影响。公司费用管控能力进一步优化，三季度期间费用率为4.24%，同比下降了0.37 个百分点，其中管理费用率同比下降了0.36 个百分点。综合来看，公司盈利能力显著提升，三季度净利率为11.19%，同比提高了2.32 个百分点；实现归母净利润30.9 亿元，同比增长24.87%。

    　　投资建议：

考虑到前三季度业绩、装机投产情况，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为75、78、82 亿元（2025-2027 年前值为68、71、76 亿元），对应PE 13、12、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、补贴兑付节奏大幅放缓等