龙芯中科(688047)：收入体量温和增长 Q4业绩值得期待

　　事项：

    　　公司发布2025年Q3报，2025年前三季度，公司实现收入3.51亿元，同比增长13.94%，归母净利润-3.94亿元，扣非归母净利润-4.31亿元。

    　　平安观点：

公司前三季度收入温和增长，四季度业绩值得期待。2025年前三季度，公司实现收入3.51亿元，同比增长13.94%，归母净利润-3.94亿元，扣非归母净利润-4.31亿元。从Q3单季度看，公司实现收入1.07亿元，同比增长21.53%，归母净利润-0.99亿元，扣非归母净利润-1.12亿元。公司前三季度及Q3单季度收入同比均有一定增长，主要原因为公司产品的性价比竞争力提升以及业务市场逐步恢复所致。展望Q4，根据公司投资者关系活动记录表，四季度除了传统的业务板块，信息化的电子政务市场和工控的安全应用领域持续恢复外，还有两大新的增长点，一是服务器业务已经开始有典型场景应用，二是信息化领域的IP授权业务如果进展顺利，也会成为增量，同时，四季度是整机的集中交付期，综合考量，公司四季度业绩值得期待。

股权激励彰显收入增长信心。2025年9月，公司公告2025年限制性股票激励计划（草案），其中对业绩考核目标的安排为：以2024年营业收入为业绩基数，2025年目标值为营业收入增长率30%（触发值为24%），2026年目标值为营业收入增长率100%（触发值为80%）。伴随传统电子政务市场、工控安全应用领域等恢复性增长，以及服务器、IP授权等业务的新增长点，公司未来业绩有望重回增长通道，股权激励也彰显了公司对业绩增长充满信心。

投资建议：公司自主可控属性坚挺，且逐渐往开放性市场拓展，目前初见成效。在传统电子政务市场、工控安全领域恢复性增长，以及服务器、IP授权等新业务增长点的共同推动下，我们认为，公司未来有望进入新一轮增长周期。综合考虑传统市场的恢复节奏以及新业务产生业绩贡献的时点，结合3季报情况，预计2025-2027年公司净利润将分别为-3.83亿元（前值为-1.92亿元）、0.49亿元（前值为0.51亿元）、2.33亿元（前值为2.94亿元）。公司利润虽短期可能仍面临一定压力，但其自主可控逻辑仍然坚挺，长期看在政策性市场和开放性市场中具有较高的潜力，后续随着公司收入体量增长，盈利能力有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。