美登科技(920227)：业绩低于预期 静待经济回暖

　　事件：

公司发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现营业收入1.14 亿元，同比增长5.17%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下滑4.22%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比下滑6.09%。单2025Q3 实现营业收入0.38 亿元，同比增长4.55%；归母净利润0.11 亿元，同比下滑4.64%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比下滑10.82%。公司三季度业绩低于预期，我们认为主要原因是受宏观经济下行压力导致收入端增速不及预期。

    　　投资要点：

    　　收入端：增速低于预期，宏观经济下行压力加大影响。

2025 年三季度公司实现营业收入0.38 亿元，同比增长4.55%；而2025 年二季度公司实现营业收入0.39 亿元，同比增速为3.71%。公司三季度收入增速和二季度收入增速差异不大，均为个位数增长；我们认为或与公司下游需求受宏观经济下行压力加大影响有关。展望四季度，我们认为公司业绩有望随宏观经济复苏而逐步回暖。

    　　盈利端：业绩低于预期，毛利率和净利率双降。

2025 年三季度实现归母净利润0.11 亿元，同比下滑4.64%；实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比下滑10.82%；整体业绩低于预期。2025 年三季度公司毛利率为68.70%，较2024 年三季度减少1.30 个百分点；2025 年三季度公司净利率为27.50%，较2024 年三季度减少3.02 个百分点。公司毛利率和净利率同比均有所下降，我们认为或与公司产品降价有关。

估值和投资建议：考虑到四季度宏观经济有望逐步回暖，我们暂时维持公司业绩预测不变，预计公司2025-2027 年营业收入分别为1.75、2.03、2.23 亿元，同比增长率分别为18.81%、15.70%、10.08%；归母净利润分别为0.58、0.66、0.73 亿元，同比增长率分别为40.00%、13.36%、10.24%；EPS 分别为1.50、1.70、1.88 元/股，对应PE 分别为40.94、36.12、32.76 倍。考虑公司为稀缺的电商SaaS 类软件标的，且公司积极拥抱AI 技术，故维持增持评级。

风险提示：电商平台依赖风险、产品结构相对单一风险、研发风险、商誉和无形资产减值风险、税收政策风险、监管风险。