中国石油(601857)：三季度业绩环比增长 天然气销售效益持续提升

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业总收入21692.56 亿元，同比降低3.92%；归母净利润1262.79 亿元，同比降低4.90%；扣非归母净利润1268.74 亿元，同比降低6.40%。

其中，第三季度营收7191.57 亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%；归母净利润422.86亿元，同比降低3.86%，环比增长13.71%。公司油气产量稳中有增，新能源业务加速发展，炼油化工深入推进转型升级，天然气销售效益持续提升，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

经营韧性凸显，三季度业绩环比增长。2025 年前三季度，布伦特原油平均价格为70.93美元/桶，同比下跌14.3%。2025 年前三季度公司毛利率为21.09%，同比降低0.47pct，加权平均净资产收益率为8.1%，同比减少0.8pct，经营活动产生的现金流量净额为3431亿元，同比增长3.3%。其中单三季度，净资产收益率（摊薄）为2.70%，环比提升0.29pct。分板块来看，油气和新能源/炼油化工和新材料/销售/天然气销售分部经营利润分别为1,251.03 亿元/162.40 亿元/116.26 亿元/312.79 亿元， 同比分别-13.28%/+6.28%/-9.88%/+23.79%。2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.3%/0.7%/0.4%，分别同比-0.0pct/+0.2pct/+0.0pct/-0.1pct。公司抵御外部油价波动的能力增强，提质增效成效显著。

油气产量稳步提升，新能源业务高速增长。2025 年前三季度，公司油气当量产量达1377.2 百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量同比增长0.8%，可销售天然气产量同比增长4.6%；公司持续加强成本费用管控，2025 年前三季度油气单位操作成本10.79美元/桶，比上年同期的11.49 美元/桶下降6.1%。此外，新能源板块表现突出，风光发电量同比增长72.2%，公司统筹布局风光发电、地热、氢能等新能源业务，因地制宜发展新质生产力，新能源业务保持高速增长势头。

炼油化工深入推进转型升级，迈向炼化生精材产业链中高端。2025 年前三季度，炼油业务实现经营利润144.53 亿元，同比增长22.68%，化工业务实现经营利润17.87 亿元，同比减少17.12 亿元。公司加工原油 1040.6 百万桶，同比增长 0.4%；化工产品商品量2,959.0 万吨，比上年同期的2,864.3 万吨增长3.3%，其中合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增长14.0%和10.1%，新材料产量增长59.4%。公司持续优化装置运行和产品结构，吉林石化公司炼油化工转型升级项目核心乙烯装置一次开车成功，广西石化公司、蓝海新材料公司等转型升级项目稳步推进，产业升级未来可期。

天然气销售效益持续提升。2025 年前三季度，公司销售天然气2,185.41 亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销售天然气1,708.92 亿立方米，同比增长4.9%，天然气销售分部实现营业收入4,473.38 亿元，同比增长5.3%；实现经营利润312.79 亿元，同比增长23.79%。公司天然气销售业务统筹国内与国际资源，优化资源池结构，控制综合采购成本，加大营销力度，提升高端高效市场销量占比，积极运用线上销售机制，并大力开发直销客户与终端销售业务，推动销售效益持续提升。

    　　估值

我们预计2025-2027 年归母净利润为1,660.51 亿元、1,694.82 亿元、1,727.05 亿元，对应市盈率为10.5 倍、10.3 倍、10.1 倍，公司油气产量结构优化，炼油化工转型升级深入推进，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济增速放缓的风险、关税政策变化的风险等。