重庆百货(600729)季报点评：营收短期受调改节奏略承压 持续推进调改升级

零售主业持续承压，马上消费金融投资收益稳定增长。公司前三季度实现营收116.30 亿元，同比下降10.56%；归母净利润9.91 亿元，同比增长7.38%；扣非归母净利润9.52 亿元，同比增长5.68%。单三季度来看，公司实现营收35.89 亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17 亿元，同比增长2.82%。扣非归母净利润达2.31 亿元，同比增长17.90%，非经常损益-1384 万元，主要由于本期受登康口腔等公允价值变动影响。同时Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益1.94 亿/yoy+31.51%，基本来自于马上消费金融，剔除马上金融投资收益、非经常损益后实现约0.38 亿/yoy-23.03%，线下消费持续承压。同时公司实施上市以来首次中期分红，向全体股东每股派发现金红利0.1589 元（含税），合计派发现金红利约0.7 亿元，占2025 年半年度归母净利润9.04%。

    　　从门店来看，Q3 减少7 家门店，其中超市业态减少5 家，汽贸业态减少2 家。

从业态来看，2025 年前三季度重庆地区百货/超市/电器/汽贸/其他营收分别同比-8.29%/-3.83%/-10.00%/-23.62%/-9.07%，四川地区百货/超市营收分别同比-2.84%/-0.1%。

盈利能力持续优化。盈利能力方面，2025Q3 毛利率/净利率分别为26.50%/6.15%，同比增加2.13/0.99pct。超市和电器调改推动毛利率不断提升。费用率方面， 2025Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.20%，同比+1.67/0.17/-0.14pct，销售费用率受加大营销而有所提升。整体营运能力与现金流情况维持基本稳定。

    　　风险提示：宏观环境风险，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：三季度在汽贸转型和电器补贴暂停的背景下，收入端短期承压，但盈利能力和经营质量持续改善。核心零售主业通过积极的“一店一策”调改，已展现出客流回升、招商能力增强的积极正循环，边际改善趋势明确。

考虑到公司调改后有望带动各大业态利润率上行，我们上调公司2025-2027年归母净利润至13.90/14.67/15.25（原值为13.84/14.34/14.70)亿，对应PE 为9/8/8 倍，维持“优于大市”评级。