复旦微电(688385)：Q3业绩恢复同环比高增 持续看好FPGA业务发展

事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入30.24 亿元，同比增长12.70%，归母净利润3.30 亿元，同比下降22.69%，扣非归母净利润3.03亿元，同比下降21.21%；25Q3 实现营业收入11.86 亿元，同比增长33.28%，归母净利润1.37 亿元，同比增长72.69%，扣非归母净利润1.21 亿元，同比增长59.22%。

25 年前三季度收入稳步提升，FPGA 业务增长明显。1）收入：25 年前三季度营收30.24 亿元，yoy+12.7%，其中安全与识别芯片收入6.31 亿元（占总收入比重约21%）、yoy+9.5%，非挥发性存储器收入7.83 亿元（占比约26%）、yoy-6.5%，智能电表芯片收入3.86 亿元（占比约13%）、yoy+24.5%，FPGA 及其他产品收入11.16 亿元（占比约37%）、yoy+27.4%，测试服务收入（合并抵消后）1.08 亿元（占比约4%）、yoy+27.1%；公司积极扩展新产品，除非挥发存储器外，各产品线营收均实现增长。

2）毛利：综合毛利率58.47%，yoy+3.42pct。3）利润：归母净利润3.30 亿元，yoy-22.69%，扣非归母净利润3.03 亿元，yoy-21.21%；利润下滑较多主要来自多方面因素，一是计提的存货跌价准备增加，二是部分资本化研发项目预计未来无法实现预期经济利益，将开发支出与无形资产撇销或计提减值，三是增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降。

短期利空落地，25Q3 业绩同环比高增、毛利率大幅提升。1）收入：Q3 营收11.9 亿元，yoy+33.3%、qoq+24.7%。其中，安全与识别芯片收入2.39 亿元，yoy+16.0%、qoq+25.8%；非挥发性存储器收入3.43 亿元，yoy+44.1%、qoq+69.0%；智能电表芯片收入1.39 亿元，yoy+41.8%、qoq-4.1%；FPGA 及其他产品收入4.33 亿元，yoy+34.5%、qoq+17.7%；测试服务收入（合并抵消后）0.32 亿元，yoy+23.1%、qoq-30.4%。2）毛利和利润：Q3 综合毛利率61.1%，yoy+8.91pct、qoq+5.50pct，主要受益于产品结构优化；归母净利润1.37 亿元，yoy+73.4%、qoq+140.4%，主要源于收入和毛利实现增长；扣非归母净利润1.21 亿元，yoy+59.2%、qoq+146.9%。

FPGA 等新产品客户导入和量产持续推进。1）安全与识别芯片：NFC 标签芯片借助与支付宝深度合作取得新增市场主要份额；2）非挥发存储器：NORFlash 系列推出拓展AMOLED 模组、IoT 模组等领域，2Xnm 平台新品导入标杆客户；3）智能电表芯片：车规MCU 产品纳入客户国产平台选择之一。4）FPGA 及其他：基于1xnm FinFET先进制程与2.5D 先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA 及RFSoC 正推进量产导入。

考虑到减值影响，我们下调2025-2027 年公司净利润至6.45/10.09/12.85 亿（25-27年前值8.06/11.06/13.36 亿元），对应PE 估值分别为75/48/38 倍，维持“买入”评级。