宝钢包装(601968)季报点评：25Q3业绩表现较好 海外业务持续成长

事件：宝钢包装发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营业收入65.81 亿元，同比增长6.83%；归母净利润1.76 亿元，同比增长11.97%；扣非后归母净利润1.72 亿元，同比增长14.36%。25Q3公司实现营业收入23.06 亿元，同比增长6.78%；归母净利润0.73亿元，同比增长15.15%；扣非后归母净利润0.72 亿元，同比增长15.29%。

海外产能持续扩张，25Q3 营收稳增

2024 年公司持续优化产品结构和海外业务布局，提升核心竞争力，着力提高经营质效。分地区看，公司持续推进安徽宝钢制罐二期项目、厦门宝钢制罐等新建项目。国外市场上，公司积极践行“一带一路”倡议，实施“内外联动”发展战略，公司积极推进柬埔寨制罐复线、越南隆安新建项目的建设，进一步巩固公司在东南亚区域战略布局和市场地位。

    　　毛利率短期承压，25Q3 净利率逆势回升

盈利能力方面，25Q1-3 公司毛利率为7.43%，同比下降0.93pct；25Q3公司毛利率为8.08%，同比下降1.12pct。公司毛利率承压主要系原材料价格提升、两片罐盈利水平承压。

期间费用方面，25Q1-3 公司期间费用率为3.28%，同比下降0.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.25%/0.10%/0.12%，同比分别-0.42/-0.25/-0.05/持平pct。其中，25Q3 公司期间费用率为3.30%，同比下降0.70pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/2.30%/0.11%/0.17%，同比分别-0.49/-0.22/-0.01/+0.03pct。

综合影响下，25Q1-3 公司净利率为2.91%，同比增长0.14pct；其中，25Q3 公司净利率为3.37%，同比增长0.22pct。公司坚持“四化”发展方向和“四有”经营原则，持续提升精益管理质效，在市场端积极推广差异化创新产品，反内卷多措并举助力公司盈利修复。伴随两片罐行业竞争格局改善，盈利水平有望逐步改善。

投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化业绩有望保持稳健增长。我们预计宝钢包装2025-2027 年营业收入分别为84.60、96.67、103.08 亿元，同比增速1.71%、14.26%、6.63%；2025-2027 年净利润分别为1.96、3.34、4.88 亿元，同比增长13.67%、70.64%、45.95%，对应PE 分别为35.9X、21.1X、14.4X。我们给予宝钢包装2026 年1.70xPB，目标价6.42 元，维持增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；大客户订单减少风险。