北部湾港(000582)：西南核心枢纽港口 平陆运河注入增量

　　西南核心枢纽港口，成长性持续兑现：北部湾港股份有限公司是广西沿海主要的公共码头投资运营商，运营的北部湾港是我国西南地区核心枢纽港口。

公司下辖钦州港、防城港以及北海港，港口装卸堆存是公司核心业务，2020年来公司港口装卸堆存占收入比重稳定维持在90%及以上。公司近年来呈现出稳健的增长趋势, 2018-2024 年公司营业收入年CAGR 达8.8%，2025年前三季度，公司实现营业收入55.35 亿元，同比增长12.9%，成长性持续兑现。

货量增长全国前列，平陆运河打开空间：公司近年来依托“一带一路”建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，实现了货物吞吐量、集装箱吞吐量的快速增长，其中集装箱吞吐量2020-2024 年CAGR 达13.76%，增速位列全国沿海主要港口前列。中远期来看，2026 年预计投产的平陆运河有望为公司注入新的增量，我们预计平陆运河修通后将显著分流西江上行货物，部分分流下行货物。假设上行货源90%被平陆运河分流，下行货物被平陆运河分流10%，以2024 年货量规模测算，平陆运河预计能分流6000 万吨以上西江与珠三角的流通货源，为公司长期成长打开空间。

投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入79.43/87.17/97.25 亿元，归母净利润11.51/13.72/16.73 亿元。

    　　对应PE 分别为18.5/15.6/12.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。