昊海生科(688366)季报点评：多层次布局医美业务 产品申报有序开展

　　事件：

10 月24 日，公司发布2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入18.99亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润3.05 亿元，同比下降10.63%；实现扣非归母净利润2.55 亿元，同比下降20.75%；三季度单季实现营业收入5.95 亿元，同比下降11.29%；实现归母净利润9358.21 万元，同比下降11.39%；实现扣非归母净利润5050.73 万元，同比下降44.54%。

    　　点评：

多层次布局医美业务，自主研发与投资整合加速眼科产业国产化2025 年前三季度，公司实现扣非归母净利润2.55 亿元，同比下降20.75%，主要原因为：公司下属子公司其胜生物所生产的相关产品增值税率由3%调整为13%，导致营业收入有所下降。1）医美和创面护理领域，第一代和第二代玻尿酸产品遭遇消费需求阶段性减少，公司高端“海魅”系列产品确保市场份额稳居前列，多层次布局医美业务。2）眼科产品领域，受到集中带量采购及DRG/DIP 的影响，公司通过自主研发与投资整合并重的方式，加速中国眼科产业的国产化进程，积极优化销售结构以弥补销售单价下降带来的毛利损失。

    　　产品申报有序开展，持续重视研发投入

2025 年前三季度，公司毛利率为70.39%，同比基本持平；净利率为15.51%，同比基本持平。2025 年前三季度，公司销售费用率为31.62%，同比增加2.97pct；管理费用率为17.04%，同比增长1.36pct；研发费用率为7.85%，同比下降1.22pct。公司加强型水光注射剂产品于2025 年8 月完成临床试验出组；高透氧巩膜镜于2025 年7 月完成临床试验出组，第二代房水通透型PRL 产品已于2025 年8 月进入注册申报阶段。

    　　差异化调整营销策略，提高市场份额

在医疗美容与创面护理领域，公司将利用“海薇”、“姣兰”、“海魅”以及“海魅月白”四代玻尿酸差异化的功效、价格定位，通过覆盖广泛的线上及线下相结合的销售网络，继续重点打造“海魅系列”高端玻尿酸产品的品牌形象。在眼科领域，公司将利用多品牌全产品线优势，调整供应链及销售策略，以应对带量采购后时代的营销新格局，提高市场份额。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为27.63/30.06/32.87亿元（2025/2026 前值分别为36.82/44.33 亿元）， 归母净利润分别为4.23/4.73/5.26 亿元（2025/2026 前值分别为6.54/7.81 亿元），下调原因为国内消费需求不足和价格竞争问题。维持“买入”评级。

风险提示：新产品市场接受程度未达预期、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。