兆驰股份(002429)2025年三季报点评：短期业绩承压 期待盈利能力逐步修复

　　事项：

    　　兆驰股份发布2025 年三季报，25Q3 公司实现营收54.1 亿元，YoY-18.5%，归母净利润为3.4 亿元，YoY-26.6%；扣非归母净利润3.1 亿元，YoY-31.9%。

    　　评论：

海外贸易争端持续，短期营收有所承压。公司25Q3 营收YoY-18.5%，我们认为主要因为1）全球贸易争端持续，电视ODM 业务受到冲击；2）去年同期电视ODM 出货量高增带来的高基数效应。公司在上半年实施海外生产基地扩产以及主要供货地战略性调整等策略，越南生产基地年产能达1100 万台，保障了旺季供应。展望未来，随着海外生产基地智能化改造逐步落地，生产效率和产能利用率有望提升。

新兴业务占比提升，助力毛利率保持稳定。公司25Q3 毛利率14.4%，YoY+0.01pct。根据公司半年报披露，公司各项业务毛利率均有所承压，但仍保持新兴业务毛利率显著高于传统电视ODM 的状态。因此，我们判断，公司毛利率保持稳定，主要因为较高毛利的新兴业务收入占比提升。

    　　费用率有所提升，盈利能力短期承压。公司25Q3 归母净利率6.3%，YoY-0.7pct。

盈利能力有所下滑，主要因为整体费用率有所提高。公司25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%/0.6%/4.2%/0.9%，YoY+0.1/-0.3/+0.8/+0.5pct。

期间费用率YoY+1.1pct。费用率的提升主要因为营收下滑导致，但从费用规模变动中可看出公司仍积极控费实现盈利能力稳定。25Q3 销售费用和管理费用YoY-8.2%/-44.7%。

投资建议：公司传统业务短期承压，但随着海外产能效率不断提升，海外贸易争端逐步缓解，公司盈利能力有望得到修复。我们预计25-27 年EPS 预测为0.3/0.4/0.5 元，对应PE 为21/17/13 倍。采用DCF 法估值，给予目标价7.0 元，对应26 年19 倍PE，考虑到公司短期盈利能力仍有压力，下调投资评级至“推荐”。

    　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。