华勤技术(603296)：前三季度业绩同比高增 多元产品线协同发力

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收1288.82 亿元，同比+69.56%；实现归母净利润30.99 亿元，同比+51.17%；实现扣非净利润24.79 亿元，同比+46.32%。其中单季度Q3 实现营收449.43 亿元，同比+22.75%，环比-8.17%；实现归母净利润12.10 亿元，同比+59.46%，环比+15.53%；实现扣非净利润9.70 亿元，同比+43.87%，环比+29.58%。

    　　多元业务延续增长势头，前三季度营收同比高增：2025 年前三季度公司营收同比高增长，主要系公司业务规模不断拓展，各产品线营收延续高增势头。

分产品看：1）高性能计算产品营收同比+70.0%，营收占比58.6%；2）智能终端产品营收同比+84.4%，营收占比35.6%；3）AIoT 及其他产品营收同比+72.9%，营收占比4.4%；4）汽车及工业产品营收同比+77.1%，营收占比1.4%。盈利端：2025 年前三季度公司毛利率为7.84%，同比-1.92pct；净利率为2.42%，同比-0.26pct。25Q3 毛利率8.17%，同比+0.54pct，环比+1.04pct；净利率2.73%，同比+0.67pct，环比+0.58pct。费用方面，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/1.75%/3.69%/0.20%，同比变动为-0.01/+0.09/-0.30/+0.57pct。

加快适配国产算力平台，笔电业务出货持续上量：1）数据业务：公司打造的算力矩阵已构建起开放兼容的生态系统，不仅全面适配全球主流GPU 芯片平台，也能够兼容各主流国产算力GPU 芯片平台，形成“双循环”技术布局。

未来，公司将基于市场需求和技术迭代趋势，并积极响应国家产业链自主可控的号召，持续推进与国内优质芯片厂商的战略合作。公司作为头部互联网厂商的核心供应商，将继续发挥自身的核心优势，获得持续的份额及业绩增长。数据业务已实现全栈产品（AI 服务器、通用服务器、存储服务器、高性能网络交换机）的规模出货，2025 年在通用服务器、交换机也将实现快速增长。同时，公司通过增加交换机和通用服务器占比，数据业务毛利率有望逐年提升。2）PC 业务：公司预计2025 年笔电出货量将达到1800 万台，同时PC+生态产品也会持续上量，包括打印机，台式机，一体机等，2025 年全年个人电脑整体收入预计保持20%以上的增长。笔电业务主要增量来自于老客户的份额提升以及各类PC+生态产品的增量等。北美大客户的笔电项目在2025 年下半年正式量产， 将在2026 年开始规模贡献收入增量。

手机ODM受益渗透率提升+份额增长，AIoT 及汽车电子持续贡献业绩：1）智能终端：公司智能手机业务长期增长动力来自于行业ODM 渗透率的提升，以及头部玩家市场份额的进一步集中。公司预计2025 年全年智能手机出货量同比增长率接近30%，今年全年各个季度相对均匀，公司未来将在客户端继续保持核心供应商头部份额。穿戴类产品随着白牌向品牌的持续转化，公司在这一产品上会继续保持高速增长。2）AIoT：25H1 公司实现了XR 产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付。公司在智能家居领域形成音频产品、家居控制产品、IPCamera 等多品类产品的量产交付并形成可持续增长的营收贡献。3）汽车及工业产品：公司汽车电子业务目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，以及通过车规认证的制造中心。

产品方面，在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付。客户方面，在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破。

维持“买入”评级：公司作为ODM 领域的龙头公司，消费电子基本盘稳固，数据中心加快适配国产算力平台，深度绑定国内头部互联网客户，持续提升在客户端份额。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为40.18 亿元、50.30元、60.46 亿元，EPS 分别为3.96 元、4.95 元、5.95 元，PE 分别为24X、19X、16X。

    　　风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。