海泰新光(688677)：收入高增长 海外产能陆续布局

事件：近日，公司发布2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入4.48 亿元，同比增长40.47%，得益于内窥镜和光源模组业务的快速增长；归母净利润1.36 亿元，同比增长40.03%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长49.53%。

其中，公司第三季度实现营业收入1.82 亿元，同比增长85.26%；归母净利润0.62 亿元，同比增长130.72%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长148.40%。

    　　积极探索多领域，拓宽客户合作边界

与美国客户的合作已从腹腔镜扩展到多个科室的产品：宫腔镜方面，4 毫米宫腔镜于去年量产；2.9 毫米膀胱镜和3 毫米小儿腹腔镜已批准在泰国生产，很快会正式量产。美国客户下一代内窥镜系统正在开发中，除腹腔镜外，还涉及鼻窦镜、关节镜等具有除雾需求的内窥镜及除雾摄像手柄等，样品已提交客户做初步验证，项目进展顺利。公司与美国客户也在进行开放手术领域合作，光源和镜头已进入设计固化阶段；气腹机（含主机和一次性气泵管）也在开发中。另外，跟客户已经开始3D 系统的讨论，样机已提交客户展示。

除了美国客户以外，公司与丹纳赫旗下子公司在分析诊断领域广泛合作，从光学器件、部件到整机，泰国工厂启动体外诊断仪器小批量生产，预计未来整机合作将逐步增加。

    　　海外产能陆续布局，降低地缘波动风险

美国工厂已建立内窥镜总装线并获批；此外，生产车间在原有1700平方米基础又上新增1700 平方米，用于开展内窥镜产品的维修业务，目前处于建设中。

截至三季度，公司销往美国的绝大部分产品已经转移泰国工厂生产（如各种内窥镜和光源模组），分析类设备产线已获批并小批量出货。第三季度，泰国工厂二期建设已启动，包括扩大分析仪器和医疗整机生产规模、建设GMP 车间用于一次性气腹管和一次性内窥镜等产品的生产，预计2026 年上半年完成二期产线的建设。

    　　前三季度毛利率、费用率整体维持稳定

2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比增加0.81pct 至66.55%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.16%、10.32%、11.52%、-0.49%，同比变动幅度分别为+2.25pct、-1.54pct、-3.28pct、+0.88pct。

其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为67.60%、6.70%、9.63%、10.09%、0.26%、34.02%，分别变动-1.84pct、+1.19pct、-4.36pct、-6.54pct、-1.05pct、+6.70pct，费用端的优化主要系规模效益。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为6.03/7.17/8.22 亿元，同比增速为36.17%/18.91%/14.64%；归母净利润分别为1.87/2.29/2.68 亿元，同比增速为38.08%/22.37%/17.37%；EPS 分别为1.56/1.91/2.24 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为32/26/22 倍。维持“买入”评级。

风险提示：贸易波动的风险，下游客户需求降低的风险，产品研发不及预期的风险。