海信视像(600060)2025年三季报点评：外销如期修复 盈利持续改善

海信视像披露2025 年三季报：2025 年前三季度实现营业收入428.30 亿元，同比+5.36%，实现归母净利润16.29 亿元，同比+24.27%，实现扣非归母净利润12.06亿元，同比+22.17%；2025Q3 实现营业收入156.00 亿元，同比+2.70%，实现归母净利润5.73 亿元，同比+20.15%，实现扣非归母净利润3.94 亿元，同比+14.01%。

外销如期修复，营收稳健增长

2025Q3 主营同比+6.71%，产业在线数据表明，公司2025Q3 内、外、总销量分别同比-4.55%/+20.60%/+14.88%，其中内销量相比2025Q2 转为下滑，我们认为考虑到公司国内产品结构持续升级，公司内销均价或有同比个位数提升，彩电内销收入同比或小幅增长,外销量增速如期修复，我们预计彩电外销收入也有所增长。且公司旗下乾照光电营收当季同比+65.80%，环比2025Q2 提速，公司新显示新业务收入或实现较快增长。2025Q3 公司非主营收入同比下滑，或由于材料销售收入减少。

    　　毛利率稳步提升，利润延续增长

2025Q3 公司毛利率同比+0.51pct，尽管彩电主业海内外竞争较激烈，但新显示新业务或凭借产品创新与全球拓展提升毛利率；2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32/-0.16/-0.32/+0.02pct，期间费用率同比小幅下滑。2025Q3公司其他收益同比增长增厚利润，但投资收益同比下滑及所得税增长有所拖累，综合影响下2025Q3 公司归母净利率同比+0.53pct 至3.67%，利润延续较快增长，后续公司有望凭借技术、产品创新以及投放效率提升，盈利能力中长期逐步优化。

    　　维持公司“买入”评级

2025Q3 公司彩电内销凭借产品结构优化延续增长，外销增速随着渠道调整告一段落后如期修复，且公司新显示新业务或环比提速；尽管彩电主业竞争较激烈，但公司新显示新业务盈利或有所提升，且降本增效显著，业绩实现较快增长。尽管基数走高，但我们认为公司凭借产品创新与体育营销提升份额，依托供应链优势和降本增效优化盈利能力，整体稳健经营可期。我们预计2025-2027 年归母净利润为2 5.14、29.29、33.95 亿，对应 PE为 12.9、11.0、9.5 倍，维持“买入”评级。