川恒股份(002895)：2025年前三季度公司盈利同比实现高增长 磷化工板块表现良好

事件：2025 年10 月30 日，川恒股份发布2025 年三季报，公司2025 前三季度营业收入为58.04 亿元，同比上涨46.08%；归母净利润9.65 亿元，同比上涨43.50%；扣非净利润9.42 亿元，同比上涨46.09%。对应3Q25 公司实现营业收入24.44 亿元，同比上涨64.09%；归母净利润4.29 亿元，同比上涨34.56%；扣非净利润4.29 亿元，同比上涨45.61%。

点评：2025 年前三季度公司收入和盈利同比双增。2025 年前三季度公司总体销售毛利率为31.81%，较上年同期下降3.48pcts。2025 年前三季度财务费用同比下降24.88%； 销售费用同比上涨24.19%； 管理费用同比上涨21.37%；研发费用同比上涨98.20%。2025 前三季度公司净利率为17.53%，较上年同期上涨0.65pcts。我们认为，公司3Q25 业绩增长的原因主要是公司主要化工产品磷酸及磷酸二氢钙的销售数量及销售单价同比均上升。

公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.42 亿元，同比下降90.40%；投资性活动产生的现金流量净额为-8.87 亿元，同比上涨8.30%；筹资活动产生的现金流量净额为-2.28 亿元，同比下降78.78%。期末现金及现金等价物余额为7.99 亿元，同比下降57.29%。应收账款4.06 亿元，同比上涨94.97%，应收账款周转率下降，从2024 年同期的16.35 次变为15.83 次。存货周转率上升，从2024 年同期的3.04 次变为4.01 次。

磷矿石价格维持较高位运行，磷酸及磷酸二氢钙价格同比上涨，支撑公司业绩增长。根据百川盈孚数据，2025 年Q1-Q3 磷矿石（30%品位）市场均价分别为1018.18/1020.00/1019.54 元/吨，环比分别为0.02%/0.18%/-0.05%，2025 前三季度磷矿价格维持较高位运行。

根据百川盈孚数据， 2025 年Q1-Q3 磷酸二氢钙市场均价分别为4212.96/4597.24/4699.83 元/吨，环比分别为7.36%/9.12%/2.23%，2025前三季度磷酸二氢钙价格持续上行。

据ifind 数据， 2025 年Q1-Q3 磷酸的市场价格分别为6710.16/6800.15/6693.94 元/吨，同比分别为3.34%/3.28%/1.70%，环比分别为-0.25%/1.34%/-1.56%，2025 前三季度磷酸价格维持较强走势。根　　据生意社消息，原料黄磷价格上调，成本支撑增加，磷酸市场行情跟随原料走势上行，预计短期国内磷酸市场偏强运行。

    　　我们认为，磷矿价格高位延续对磷化工产品形成较强支撑，随着磷酸及磷酸二氢钙市场行情逐渐向好，公司利润水平有望持续提升。

公司不断进行研发创新，增强核心竞争力。根据公司获得专利证书公告，公司于2025 年9 月02 日获得一种氟硅酸的浓缩工艺的专利权；公司于2025年9 月12 日获得一种地聚物人造集料生产系统专利权，该系统旨在解决工业废弃物利用率低、制备过程不连续等技术问题，可大幅提升工业固态废弃物利用率。我们认为，公司提高创新能力，有利于进一步完善公司的持续创新机制，提升公司核心竞争力。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为69.57/79.59/86.88亿元，实现归母净利润分别为12.22/14.95/17.58 亿元，对应EPS 分别为2.01/2.46/2.89 元，当前股价对应的PE 倍数分别为17.8X、14.6X、12.4X。

我们基于以下几个方面：1）磷矿价格延续较高位运行，磷酸及磷酸二氢钙价格走势向好，利好公司业绩增长；2）公司3Q25 获得两项专利权，有利于进一步完善公司的持续创新机制，增强核心竞争力。我们看好磷化工板块表现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；项目建设不及预期风险；政策变动风险；行业波动风险等。