合合信息(688615)：三季度经营向好 出海+AI双轮驱动

　　事件概述

    　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报。

    　　分析判断:

    　　三季度经营态势向好

根据公司公告，公司2025 年前三季度实现营收约13.03 亿元，同比增加24.22%；实现归母净利润约3.51 亿元，同比增加14.55%；毛利润率达86.41%，同比去年提升2.05pct；净利润率达26.93%，同比去年下降2.28pct。单三季度维度，公司2025年Q3 实现营收约4.60 亿元，同比增加27.49%；实现归母净利润约1.16 亿元，同比增加34.93%；毛利润率达86.62%，同比去年提升3.24pct；净利润率达25.13%，同比去年提升1.38pct。公司三季度经营态势整体向好。

    　　公司产品用户持续增长，海外及AI 战略有望构建新成长驱动力

根据公司公告，2025 年前三季度，公司主要C 端产品月活用户数量达到1.89 亿，同比增长12.50%；累积付费用户达到926.98万，同比增长35.18%，整体相较于2025 年上半年增长进一步提速。公司在AI 及海外进行了重点布局，扫描全能王针对海外市场，除深化AI 功能外，新增更多本地化功能，公司2024 及2025H1 海外收入仅占约1/3，后续有较大提升空间，有望形成新成长驱动力。

    　　投资建议

    　　我们选取金山办公、福昕软件、万兴科技作为可比公司，以上公司为办公相关软件行业公司，和公司业务具备共同性。

2025 年可比公司PE 为294x。 我们预计公司25-27 年营收为17.90/21.99/26.26 亿元， 归母净利润为

4.82/5.91/6.99 亿元，EPS 为3.44/4.22/5.00 元。按照2025 年11 月6 日收盘股价217.72 元/股，公司2025 至2027 年PE 为63/52/44 倍。公司是办公软件行业相关的优质企业，三季度经营向好，出海及AI 有望构建增长驱动力。首次覆盖，给予"增持"评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧