美的集团(000333)：整体符合预期 2C外销超预期

　　公司披露三季报：

Q3 收入1124 亿（+10%），归母净利润119 亿（+9%），扣非归母净利润109亿（+7%），业绩符合预期。Q3 利润增速低于收入主要受到三块并购业务亏损3亿+影响，剔除后归母净利润+12%、扣非归母净利润+10%。

    　　Q1-3 收入3647 亿（+14%），归母净利润379 亿（+20%），扣非归母净利润为371 亿（+22%）。

2C 智能家居：Q3+10%，内+5%，外+15%。

内销：收入端，国补退坡增速放缓，我们预计空调+低个位数，冰洗厨电+中高个位数，但公司H2 修炼内功、专注DTC 改善，降本提效，Q3 整体2C 毛利率持续改善，为26 年养精蓄锐。24H2 内销基数都不高，预计Q4 内销在退坡之下，业绩释放平稳。利润端，公司H1 已为自补计提费用，自补对公司利润影响小。

外销：全方位提速，可能是Q2 部分收入确认至Q3。①分品类，空调+中、冰洗和厨小+20%。②分模式，OBM 快于ODM，都在10%+；③分地区，海外发达国家和新兴市场均+双位数。Q2 外销订单较低，Q3 恢复，9-10 月提升到接近双位数，随着渠道拓展，预计明年OBM 持续高增，外销增速好于内销。

2B：Q3+双位数，外销高于内销，外销剔除并购后也有中高个位数增长?楼宇：Q3 维持H1 增速+25%，内销+个位数，外销剔除并购后收入+高个。公司2030 年希望楼宇业务增至100 亿美元，相比25 年约翻倍，年化+13-15%，会通过并购+发展多品类/多场景暖通业务（热泵/电梯/后市场等）+赛道份额提升等方式带动。利润端，公司H1 毛利率+0.2pct，剔除并购的东芝电梯后，预计Q3规模扩张的同时盈利持续改善。

机器人：库卡受益于扩行业、内销订单，Q3 维持此前25 年的增速+10%，内销远高于外销。此外，公司在机器人方面布局零部件（突破伺服电机）、家电机器人化和整机开发（人型+工业）。

    　　投资建议：维持买入评级

    　　从资产负债表看， 25Q3 公司其他流动负债+合同负债较同期+119 亿元，蓄水池充分。虽然Q4 是高基数阶段，但去年同期报表稳定，预计今年Q4 仍保持增长。

市场比较关心明年，我们预计在国补放缓+铜、制冷剂等原材料涨价的背景下，行业进入份额提升、出清尾部阶段，美的供应链和销售端效率更高，预计份额更高。

根据三季报我们调整盈利预测，25-27 年归母净利为449/494/539 亿元（+16%、+10%/+9%），前值为449/503/557 亿元（+16%/+12%/+11%），维持“买入”评级。

风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。