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格力电器(000651)：业绩基本符合预期展望“高切低”的风格催化

admin 2025-11-28 01:01:10 精选研报 3 ℃

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　　公司披露三季报

Q3 收入400 亿（-15%），归母净利润70.5 亿（-10%），扣非归母净利润66 亿（-9%）；Q1-3 收入1377 亿（-7%），归母净利润215 亿（-2%），扣非归母净利润206 亿（-3%）。

　　业绩相对符合预期。

　　收入端

产业在线口径，格力出货量Q3 放缓，整体从Q2 为+4%降至Q3 为-3%，内外销均在降速，其中外销持续下滑，且幅度更大，但都在预期内。Q3 收入进一步下滑除了和贝塔有关，可能也和行业逐步减少冷年开盘囤货的模式有关。

　　资产负债表

公司合同负债+其他流动负债同比和环比都+2~3%，蓄水池平稳，没有因为出货走弱而快速下滑，估计也和公司省代渠道从体内，又挪回体外有关。

　　投资建议：

公司边际变化：①年累至9 月，格力内销量份额-1pct，但10 月格力首次正式在线上推出1999 元的1.5 匹的特价空调（小凉神和致享家），希望抢回份额提升，份额基本面会有所改善，由于Q4 高基数，预计公司有小幅度改善。

　　②公司今年经营现金流净额翻倍以上增长，宣布中期分红派息1 元/股。

根据三季报我们调整盈利预测，25-26 年归母净利为300/313 亿元（-7%/+4%），前值为321/336 亿元（+0%/+5%），公司当前估值7X，若全年按照2-3 元/股，股息率为5~7%，有一定边际份额改善逻辑，预计高切低风格时可受益，维持“增持”评级。

风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。