潍柴动力(000338)2025年三季报点评：3Q业绩超预期 SOFC深入推进

　　公司发布2025 年三季报，前三季度营收1706 亿元、同比+5%，归母净利88.8亿元、同比+6%，扣非归母净利79.7 亿元、同比+3%。

    　　评论：

3Q 营收表现符合预期。3Q25 公司营收574 亿元、同环比+16%/+3%，对应行业重卡批发28.2 万辆，同环比+58%/+3%，凯傲营收27 亿欧元，同环比均大致持平。同比重卡高增、凯傲持平，公司营收同比+16%符合变动预期；环比略增也符合表现。

前三季度新能源、大缸径业务同比高增。前三季度公司累计销售发动机53.6 万台，其中重卡发动机销量18.8 万台，分燃料类型来看，柴油重卡发动机约11.7万台，天然气重卡发动机约7.1 万台。陕重汽前三季度销售重卡10.9 万辆，同比增长18%；新能源重卡销量约1.6 万辆，同比增长约2.5 倍，稳居行业前列。

新能源动力系统业务前三季度实现收入19.7 亿元，同比增长84%。前三季度公司M 系列大缸径发动机销量超7700 台，同比增幅超30%，其中数据中心市场表现尤为突出，销量超900 台，同比增长超3 倍。

3Q 业绩超预期，受益于规模效应。3Q25 公司利润总额52.0 亿元、同环比+43%/+22%，利润总额占营收比例超9%、单季达到25 年激励目标水平，归母净利32.3 亿元、同环比+29%/+10%：

1） 毛利率：21.4%、同环比-0.7PP/-0.8PP，一定程度上体现行业竞争的变化；2） 规模增加下费用率摊薄显著：期间费率13.3%、同环比-2.3PP/-0.9PP，其中，管理费率4.2%、同环比-0.7PP/-0.6PP，凯傲增效计划费用冲回有一定贡献；销售费率5.7%、同环比-0.3PP/-0.3PP，研发费率3.6%、同环比-0.3PP/-0.2PP，财务费率-0.2%、同环比-0.9PP/+0.3PP。

凯傲：营收变动不大、部分增效费用冲回增厚利润。凯傲口径，3Q 营收27 亿欧、同环比基本持平，调整后EBIT 1.9 亿欧、同环比-13%/+1%。Q3 冲回3400万欧增效费用，最终净利1.2 亿欧、同环比+61%/+26%。

与参股公司希锂斯签订新协议，SOFC 深入推进。11 月，潍柴与参股公司Ceres（希锂斯）签订制造许可协议，公司拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，部分关键部件由Ceres 供应，产品将为AI 数据中心、商业楼宇及工业园区等场景提供电力。未来有望充分受益于海外AI 需求的增长。

投资建议：公司3Q 业绩超预期，前三季度新能源、大缸径业务同比高增，SOFC与Ceres 深入推进。根据2025 年三季报，我们将公司2025-2027 年归母净利预期由119 亿、143 亿、154 亿元调整为122 亿、141 亿、152 亿元，对应增速+7%、+15%、+8%。参考公司历史估值，我们给予公司A 股2026 年目标PE15 倍，目标价24.3 元，维持“强推”评级；给予公司H 股2026 年目标PE 15倍，目标价26.5 港元，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。