应流股份(603308)：业绩强势增长 “两机”业务未来可期

公司Q3 业绩符合预期，营收净利均实现两位数强势增长。盈利能力方面，公司毛利率净利率皆显著提升，主要因“两机”（航空发动机和燃气轮机）业务快速增长以及期间费用结构优化。我们认为公司未来有望持续受益于北美燃气轮机量价齐升逻辑，预计25/26/27 年归母净利润4.2/5.8/7.9 亿元，对应PE66.4/48.2/35.3 倍。维持“强烈推荐”评级。

公司Q3 业绩符合预期，营收净利均实现两位数强势增长。公司前三季度实现营业收入21.21 亿元，同比+11.02%，实现归母净利润2.94 亿元，同比+29.59%；公司Q3 单季度实现营业收入7.38 亿元，同比+14.80%，环比+2.29%；实现归母净利润1.06 亿元，同比+41.10%，环比+9.80%。截至第三季度，公司合同负债2.1 亿元，较去年同期相比+20.4%，有望为公司持续贡献业绩增量。两机方面，行业处于国产化加速阶段，公司已与GE 航空航天、赛峰集团、罗罗集团等签订长期协议，在手订单饱满；核能方面受益于政策支持，行业增长确定性强，公司中标多个重点项目，体现下游产品多样化；低空经济方面政策加快落地，公司聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机，产品矩阵完善，具备市场先发优势。多业务加持有望为公司未来业绩增长带来强劲动力。

盈利能力方面，公司Q3 毛利率净利率皆显著提升。公司前三季度毛利率36.92%，较去年同期同比+3.03pct，净利率12.74%，同比+1.71pct；Q3 单季度毛利率38.03%，同比+5.07pct，环比+2.17pct，净利率13.68%，同比+2.80pct，环比+2.03pct。整体利润率提升受益于两机业务快速增长，高毛利收入占比提高。

费用结构优化，现金流承压但融资能力强劲。公司前三季度整体期间费用率23.54%，同比-1.36pct，费用优化显著。Q3 单季度销售费用率1.82%，同比-0.13pct；管理+研发费用率16.78%，同比+0.18pct；财务费用率6.31%，同比+1.08pct，增长较为显著。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额为-5,920 万元，主要因为公司年初至今存货与预付款项分别增长14%与556%，反映公司在两机订单放量背景下积极备货与预付关键原材料，皆属战略性投入。报告期公司筹资活动现金流净额高达25.03 亿元，得益于借款与债券融资大幅增加，支撑公司产能扩张与研发投入。

未来有望受益于燃气轮机量价齐升逻辑。北美由于AI 数据中心用电量的增加，未来有可能会带来电力供应的紧缺，燃气轮机需求旺盛。下游来看，截至2025第三季度，发电机大厂GEV 总在手订单超1353 亿美元，按照2024 年度营收水平349 亿美元估算，在手订单已有望覆盖其未来近4 年业绩，北美燃气轮机景气度加速上行。在燃气轮机领域，公司客户涵盖西门子、GEV、安萨尔多等主流厂家，并承担西门子H 级叶片开发任务，成为其能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商；在航空发动机领域，为GE、赛峰、罗罗等提供关键零部件，实现国产替代。公司作为燃气轮机高温合金叶片及核心零部件供应商，凭借成本优势有望持续受益，上半年公司两机相关业务在手订单超过15 亿元，有望带动公司业绩长期持续稳定增长。

投资建议：我们看好公司在两机业务上的成长空间，北美燃气轮机需求旺盛，　　有望为公司带来下游订单放量。预计公司25/26/27 年营收30.4/37.2/46.1 亿元，归母净利润4.2/5.8/7.9 亿元，对应PE 66.4/48.2/35.3 倍，维持“强烈推荐”评级。