三花智控(002050)：业绩增长靓丽 盈利能力超预期改善

公司发布 2025 年三季度报告：2025Q1-Q3 公司实现营收 240.29 亿元，同比+16.86%；归属于上市公司股东的净利润 32.42 亿元，同比+40.85%。其中，2025Q3实现营收77.67亿元，同比12.77%，归母净利润11.32 亿元，同比+43.81%，超市场预期。

盈利能力持续改善：1）前三季度公司归母净利润率13.5%，同比提升2.3pct，提升明显，主要受益于毛利率提升和销售费用率下降。公司前三季度综合毛利率28.1%，同比提升0.4pct。2）费用端，公司销售费用、管理费用管控严格，规模效应持续体现，前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.81%/5.54%/0.08%/4.59%，同比分别-0.38/-1.32/+0.10/-0.23pct；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63%/5.52%/-0.22%/5.13%，同比-0.60/-2.06/-0.94/-0.09pct，单季总费用率-3.69pct，有效支撑盈利能力改善。

龙头地位夯实，客户结构优化：1）前三季度我国新能源汽车产销量分别为1124.3 万辆和 1122.8 万辆，同比分别增长 35.2%和 34.9%，在北美大客户需求放缓的背景下，公司来自通用、小米、零跑等国内外车企的订单快速增长，有效弥补了缺口，客户多元化水平提升。2）前三季度，制冷业务板块增长稳健，其中，商用制冷、微通道等子业务均实现高速增长，公司积极拓展数据中心液冷板块业务，持续推进与相关企业的合作。

聚焦机器人业务发展：仿生机器人机电执行器虽然业务规模处于起步阶段，但产业技术快速发展。公司主动成立机器人事业部，布局谐波减速器、空心杯电机等机器人零部件领域，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，预计未来会成为公司的第三成长曲线。公司泰国工厂建设推进，有望为公司机器人零部件产品海外量产提供基础，巩固公司在大客户全球供应链中的核心地位和先发优势。

投资建议：上调盈利预测，我们预计 2025-2027年公司营收为324.6/383.7/451.8亿元，同比分别增长 16.1%/18.2%/17.8%；归母净利润43.0/52.5/64.0 亿元，同比分别增长 38.8%/22.0%/21.9%；当前股价对应 PE分别为47/39/32倍，维持“推荐”评级。