金宏气体(688106)：Q3景气延续承压 现场制气持续突破

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，Q1-Q3 实现收入20.3 亿元（同比+9.3%），归属净利润1.2 亿元（同比-44.9%），归属扣非净利润1.0 亿元（同比-41.1%）。其中单三季度实现收入7.2 亿元（同比+14.6%，环比+3.7%），实现归属净利润0.3 亿元（同比-33.0%，环比-11.6%），实现归属扣非净利润0.3 亿元 （同比-30.4%，环比-15.1%）。

    　　事件评论

气体景气承压，Q1-Q3 业绩同比下行。2025 年以来，受宏观环境波动及部分细分产品供给释放较多影响，气体行业延续竞争激烈态势，公司是综合型气体供应商，积极开拓市场下，Q1-Q3 营业收入同比增加9.3%，但市场竞争加剧，部分产品售价及综合毛利率下降；此外公司前期逆势布局，项目投资逐步完工导致折旧费用增加。2025Q1-Q3 公司综合毛利率为30.0%，较去年同期变动-3.1pct；2025Q3 公司综合毛利率为30.4%，同比变动-0.3pct，环比变动-0.3pct，所在地区大宗气体价格盘整，超纯氨等特气竞争仍较为剧烈，公司盈利情况底部盘整。

山东睿霖项目空分规模及合同金额提升。公司控股子公司与山东睿霖高分子材料有限公司协商一致，就山东睿霖高分子空分供气项目签署了《供气合同之变更协议》，将原合同约定的“建设一套23000Nm3/h 等级的空分装置及其附属设施”，变更为“建设一套50000Nm3/h 等级的空分装置及其附属设施”。经测算，合同总金额由原先的18.6 亿元变更为40 亿元，供气规模及合同金额提升，不会对当期业绩带来贡献，但将会对公司未来经营业绩产生进一步的积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。

电子大宗载气服务能力增强，新增多个项目。2025 上半年，公司取得芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等六个电子大宗载气项目。存量项目中，公司北方集成、芯粤能、无锡华润上华、厦门天马、武汉长飞等多个项目持续稳定运营。电子大宗载气项目陆续放量，有望为公司贡献显著业绩增量。

持续推进普通工业气体一体化战略。公司起家于大宗气体零售，坚定推进横向布局战略，增加核心区域零售网点，提高零售业务服务能力，持续优化湖南等新增地区公司管理效率，2025H1 湖南区域被并购公司实现营业收入同比增长11.1%，净利润同比增长646.9%，业绩提升态势明显。2025 年3 月，完成收购CHEM-GAS，进一步加速拓展东南亚大宗零售市场。大工业现场制气方面，公司成立事业部以来取得丰厚成果，签下营口建发、山东睿霖高分子、云南呈钢、中集绿能等多个项目，同时，收购汉兴气体（上海）有限公司，为公司现场制气业务注入新的动力，补充优化区域布局，提升业务运营效率与市场覆盖范围。

公司是实力雄厚的综合型气体供应商，横向开拓纵向深入，前景开阔，气体周期阶段性承压，公司短期面临盈利下行挑战，随着公司现场制气项目陆续投入运行，及零售气价回暖，公司盈利或有望重回增长轨道，预计25-27 年归属净利润为1.6、2.7、3.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、下游需求不及预期；