四川路桥(600039)：Q3业绩显著加速 现金流大幅流入

　　事件描述

公司2025 年前三季度实现营业收入732.81 亿元，同比增长1.95%；归属净利润53.00 亿元，同比增长11.04%；扣非后归属净利润52.24 亿元，同比增长11.10%。公司实现单三季度营业收入297.45 亿元，同比增长14.00%；归属净利润25.20 亿元，同比增长59.72%；扣非后归属净利润25.04 亿元，同比增长61.60%。

    　　事件评论

在手订单充裕，Q3 收入同比双位数增长。公司2025 年前三季度实现营业收入732.81 亿元，同比增长1.95%，实现单三季度营业收入297.45 亿元，同比增长14.00%。订单来看，公司三季度中标总额249.32 亿元，同比增长35%，今年以来季度订单增速持续加速，前三季度累计中标971.73 亿元，同比增长25%。中标项目包括公司通过公开招投标和投建一体模式获取的项目。其中，基建领域前三季度累计中标826.7 亿元，同比增长26%。房建领域前三季度累计中标143.56 亿元，同比增长19%。其他业务上半年累计中标金额1.48 亿元，同比增长6%。

新项目开工后毛利率逐步回升至较高水平，费用率亦有压降，带来Q3 利润率水平同比显著增长，因此利润增速显著快于收入。公司2025 年前三季度综合毛利率15.12%，同比下降0.64pct，单三季度来看，公司综合毛利率16.02%，同比提升0.47pct；费用率方面，公司前三季度费用率5.92%，同比下降0.98pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.03、-0.13、-0.03、-0.79pct 至0.02%、1.58%、1.99%和2.34%，单三季度期间费用率6.27%，同比下降0.94pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、-0.07、0.47、-1.29pct 至0.01%、1.48%、3.01%和1.76%。综合来看，公司前三季度归属净利率7.23%，同比提升0.59pct，扣非后归属净利率7.13%，同比提升0.59pct；单三季度归属净利率8.47%，同比提升2.43pct，扣非后归属净利率8.42%，同比提升2.48pct。

单三季度现金流同比大幅改善，后续与股东持续协同沟通下，全年现金流也有望呈增长趋势。公司前三季度经营活动现金流净流出2.36 亿元，同比少流出53.70 亿元，收现比94.29%，同比提升10.33pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入40.48 亿元，同比转正，收现比79.35%，同比提升11.75pct；同时，公司资产负债率同比下降0.65pct 至78.90%，应收账款周转天数同比增加37.98 至116.66 天。

四川地处国家战略腹地，未来建设需求或将持续景气，同时公司高股息下红利属性凸显，未来业绩增长驱动股息回报率进一步提升，当前时点建议重点关注。公司2025 年分红比例从此前的50%进一步提升至60%，且2025-2027 年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80 亿估算，对应当前股息率为5.8%，红利属性凸显。此外，四川定位国家战略腹地，基建需求旺盛，且在经济与外交新形势下，公司有望充分受益可能的财政发力与基建加码，区域需求弹性大，增长空间明确。

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