兴业银锡(000426)：资产端显著扩张 矿业巨头成长可期

事件：公司发布25 年三季报，前三季度公司实现营收40.99 亿元，同比+24.36%，归母净利润13.64 亿元，同比+4.94%。其中25Q3 公司实现营收16.26 亿元，同比+48.09%，环比+22.85%，归母净利润5.68 亿元，同比+36.49%，环比+34.91%。

主业盈利质量稳定，银漫生产经营已恢复正常。1）矿产锡：25 年前三季度实现产量5651 吨，同比-13.12%（受银漫3 月停产影响）；其中Q3 产量2062吨，同比+4.04%，生产经营已逐步恢复正常；2）矿产银：25 年前三季度实现产量212.16 吨，同比+18.98%；其中Q3 为80.84 吨，同比+53.28%；2）矿产银：2025 年前三季度实现产量212.16 吨，同比+18.98%；其中Q3 产量80.84 吨，同比+53.28%；3）矿产金：2025 年前三季度实现产量0.07吨，同比+221.74%；其中Q3 产量0.05 吨，同比+820.00%；此外公司前三季度实现矿产铅/锌/锑/铜/铁/铋产量13992/45784/1110/1833/215832/125吨，分别同比+2.61%/+1.92%/-9.83%/-18.83%/-16.42%/+18.33%。从营收来看，2025 年1-9 月公司矿产锡营收13.54 亿元，营收占比33.04%；矿产银14.89 亿元，占比36.33%，合计占比达69.37%。

展望未来：资产端显著扩张，银漫二期+宇邦+大西洋锡业等有望打开公司成长空间。2025 年1 月，公司子公司银漫矿业297 万吨扩建工程项目已取得立项批复，项目建设规模由165 万吨/年扩建为 297 万吨/年。此外公司也以自有资金及自筹资金人民币 23.88 亿元收购宇邦矿业85%股权。2025 年8月，公司成功收购大西洋锡业96.04%股权。截至报告期末，公司资产端显著扩张，总资产已达175.13 亿元，较年初增长43.96%；其中无形资产增长101.20%至82.97 亿元，矿业权资产大幅增厚。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.13、1.41、1.70 元，PE 分别为26、21、17 倍，维持“买入”评级。