昭衍新药(603127)2025年三季报点评：实验室主业利润短期承压 新签订单持续改善

　　本报告导读：

    　　业绩短期承压，新签订单好转，盈利能力有待改善。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。2025Q1-Q3营收9.85亿元（同比-26.23%），毛利率21.55%（同比-5.93pct），归母净利润0.81 亿元（同比+1.48%）。

其中实验室主业净利润-1.57 亿元，生物资产公允价值贡献净利润1.40 亿元，资金理财收益贡献净利润0.46 亿元。2025Q3 单季度，营收3.16 亿元（同比-34.87%），毛利率16.32%（同比-6.11pct，环比-4.25pct），归母净利润0.20 亿元，其中实验室主业净利润-0.60 亿元，生物资产公允价值贡献净利润0.52 亿元，资金理财收益贡献净利润0.13 亿元。考虑高毛利长周期订单占比减少及执行订单价格相比2024 年同期下滑，下调2025-2026 年EPS 预测为0.16/0.40 元（原为0.49/0.62 元），新增2027 年EPS 为0.57 元，参考可比公司估值，给予2026 年PB 3.55X, 上调目标价至39.59 元，维持“增持”评级。

订单趋势持续向好。2025Q1-Q3，整体在手订单25 亿元，新签订单16.4 亿元（同比+17.1%），Q3 单季度新签订单约6.2 亿元（同比+24.0%），截至2025H1，公司积极开拓新客户，重点跟进大客户，大客户项目签约数量增加明显，其中，抗体项目签约数量同比增加20%；小核酸和ADC 整体项目（包括新靶点，新分子实体）签约数量同比增加超50%；自免靶点药物、代谢系统药物、中枢神经系统（CNS）药物领域，新项目签约数量维持稳定趋势；生殖、致癌和长周期等高难度动物试验继续保持稳定增长。

产能稳步推进，质量体系持续夯实。截至2025H1，苏州20000 m2 配套设施陆续投入使用。广州安评基地建设有序推进，目前进入竣工验收阶段。专注于早期成药性评价和药物筛选服务的全资子公司昭衍易创Non-GLP 实验室已于2023 年投入使用，目前处于业务快速增长期。全资孙公司广西玮美积极构建非人灵长类模型动物实验业务体系，2024 年与配套实验室建设相关工作正在积极推进。公司不断完善质量体系建设，2024 年北京设施顺利通过FDA GLP 现场检查，同时具备中国NMPA、美国FDA、经合组织OECD、韩国MFDS、日本PMDA 等GLP 资质，彰显行业竞争力。

催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单增长。