维力医疗(603309)：印尼工厂投产在即 公司高毛利产品的收入占比逐年提升

　　业绩简评

2025 年前三季度公司实现营业收入11.91 亿元，同比增长12.33%；实现归属于母公司所有者的净利润1.92 亿元，同比增长14.94%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.84亿元，同比增长15.22%。

2025 年Q3 公司实现营业收入4.46 亿元，同比增长16.09%；实现归属于母公司所有者的净利润0.71 亿元，同比增长16.31%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.67 亿元，同比增长13.17%。

    　　2025 年前三季度公司经营分析

印尼工厂预计将在2026 年第一季度末开始逐步出货。目前公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在2026 年第一季度末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等产品。我们预计随着印尼工厂正式投产后，将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。

公司高毛利产品的收入占比逐年提升。目前高毛利产品占整体营业收入的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。2023 年以来，公司加大了泌外产品的出海力度，组建专业团队进行海外业务拓展，通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介，取得较为明显的成效，近2 年泌外产品外销收入持续实现高速增长。同时，随着公司海外大客户定制化项目的不断落地，海外业务产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升，带动公司海外业务综合毛利率不断提升。我们预计随着新产品的不断上市，未来公司产品结构和业务结构都将进一步优化，公司高毛利产品的占比有望持续提升。

    　　盈利预测

预计公司2025-2027 年收入端分别为17.22 亿元、20.21 亿元和23.35 亿元，收入同比增速分别为14.09%、17.36%和15.54%，预计归母净利润2025 年-2027 年分别为2.59 亿元、3.15 亿元和3.74 亿元，归母净利润同比增速分别为18.25%，21.38%和18.85%。2025-2027年PE 分别为15.87 倍、13.08 倍和11.00 倍，2025-2027 年PEG 分别为0.87、0.61 和0.58。

    　　风险提示

    　　贸易战下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。