微电生理(688351)2025Q3业绩点评：海外收入高增长 自研PFA即将获批

　　本报告导读：

    　　公司2025 年前三季度海外保持快速增长，研发布局不断齐全，自研PFA 有望在2025年年内获批，未来前景可期，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级 。25 年前三季度实现收入 3.36 亿元(+15.65%)，归母净利润0.42 亿元(+0.46%)，扣非净利润0.24 亿元。其中25 单Q3 实现收入1.13 亿元(+21.78%)，归母净利润0.09 亿元，扣非净利润0.03亿元。考虑公司业绩持续稳健，海外市场开拓顺利，维持2025-2027年预测EPS 为0.16/0.25/0.37 元。考虑板块整体估值上移，上调2025年目标PS 28X，上调目标价为29.22 元，维持增持评级。

研发布局持续完善，自研PFA 有望25 年年内获批。公司参股公司商阳医疗的PFA 产品已于2025 年4 月正式获批上市，截至2025 年10 月末该产品全国挂网工作已基本完成，商业化手术正逐步落地推进，临床手术反馈良好。公司自研压力脉冲PFA 产品已向国家药监局提交注册申请，预计将在2025 年年内获批。参股公司商阳医疗的二代纳秒脉冲产品已完成临床入组，处于随访阶段。公司ICE 产品已向国家药监局提交注册申请，公司ICE 和RDN 产品均已被纳入国家绿色通道创新产品范畴。

海外市场保持快速增长，产品出海持续推进。公司海外市场分为欧洲、中东及非洲（含部分中亚、东欧国家）、拉美、亚太四个区域，2025 年前三季度，前三大区域的市场体量占比相近，增速较高的区域依次为拉美、欧洲、中东及非洲，均保持较高增长态势。产品端，标测和消融等产品形成合力，共同推动海外业务增长。海外手术量中压力导管的使用占比较高。产品注册方面，冷冻 全套产品已于2025 年二季度获得CE 认证，目前已在部分海外市场 启动推广，并顺利完成首台商业化手术。

毛利率水平保持稳定，降本增效措施持续进行。2025 年前三季度公司毛利率59.09%(+0.30pct)，净利率12.46%(-1.88pct)，销售费用率28.33%(+0.61pct)，管理费用率9.31%(-0.97pct)，财务费用率-1.25%(-0.67pct)，研发费用率13.60%(-5.84pct)。