平煤股份(601666)：量增价减&少数股东损益增加致盈利承压 重视高成本优质主焦煤龙头困境反转机会

　　事件描述

公司发布2025 年三季报：公司2025Q1-3 实现归母净利润2.8 亿元，同比减少17.7 亿元（-86%）；2025Q3 实现归母净利0.2 亿元，同比减少6.3 亿元（-97%），环比减少0.8 亿元（-79%）。

    　　事件评论

产销：安监收紧产量下滑、库存销售或使自产煤销量同环比增加。2025Q1-3，公司实现原煤产量1965 万吨，同比-53 万吨（-3%）；商品煤销量1817 万吨，同比-191 万吨（-10%），其中自产煤销量1593 万吨，同比-119 万吨（-7%）。2025Q3，公司实现原煤产量512 万吨，同比-85 万吨（-14%），环比-191 万吨（-27%）；商品煤销量644 万吨，同比-16 万吨（-2%），环比+102 万吨（+19%），其中自产煤销量616 万吨。同比+58 万吨（+10%），环比+167 万吨（+37%）。

价格：Q3 煤种销售结构或有调整叠加焦煤长协价格上调幅度或有限，售价环比下滑。

2025Q1-3，公司吨煤售价723 元/吨，同比-309 元/吨（-30%）。2025Q3，公司吨煤售价642 元/吨，同比-277 元/吨（-30%），环比-132 元/吨（-17%）。

成本：煤种结构调整或致成本环比降幅较大。2025Q1-3，公司吨煤成本578 元/吨，同比-140 元/吨（-19%）。2025Q3，公司吨煤成本503 元/吨，同比-106 元/吨（-17%），环-121 元/吨（-19%）。

盈利：Q3 量增价减成本回落、煤炭毛利总额环比提升。2025Q1-3 公司吨煤毛利145 元/吨，同比-169 元/吨（-54%），煤炭毛利率20%，同比-10pct。2025Q3 公司吨煤毛利139元/吨，同比-171 元/吨（-55%），环比-12 元/吨（-8%）；煤炭毛利率22%，同比-12pct，环比+2pct。2025Q3 公司实现煤炭毛利8.9 亿，同比-11.5 亿（-56%），环比+0.8 亿（+10%）。

其他：Q3 存货下降&少数股东损益由负转正。2025Q3 末公司存货约8 亿元，较2025H1末下降4 亿元；2025Q3 公司少数股东损益0.55 亿元，环比+0.83 亿元。

投资建议：公司主焦占比位于行业前列，资源较为稀缺，且成本偏高，涨价通道中弹性明显，Q4 公司主焦长协价格进一步回升，煤炭季度盈利有望进一步改善。此外公司2024年以17.48 亿元成功竞得16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，叠加收购四棵树煤矿60%股权，同时积极开拓海外业务，中长期具备一定成长空间。

    　　盈利预测：预计公司2025-2027 年公司业绩4/7/7 亿，截至11/3 收盘，对应公司PE 分别为53.90/30.23/28.45 倍。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。