浙能电力(600023)2025年三季报点评：参股核电平滑火电业绩波动 上市以来累计分红接近305亿元

　　投资要点：

浙能电力发布公司2025 年第三季度报告。2025 年第三季度，公司实现营业收入233.42 亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18 亿元，同比减少1.87%。2025 年前三季度，公司实现营业收入588.14 亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.30 亿元，同比减少6.96%；经营活动产生的现金流量净额109.59 亿元，同比增长11.31%；加权平均净资产收益率8.34%，较2024 年同期减少1.23 个百分点。

    　　发电量增长、电价波动，公司营收短期承压

浙能电力为浙江省能源集团电力主业资产整体运营平台，主要从事火力发电业务，提供热力产品，以及对核电投资。2025 年前三季度，公司控股发电企业完成发电量1352.34 亿千瓦时，上网电量1281.53 亿千瓦时，分别同比增长4.7%、4.8%。其中火电发电量1340.95 亿千瓦时，火电发电量占比99.2%,光伏、风电发电量占比较小。火电方面，公司浙能嘉华、浙能乐清、浙能中煤舟山、浙能兰溪发电量分别为221.51亿千瓦时、198.28 亿千瓦时、173.7 亿千瓦时、108.4 千瓦时。公司前三季度营收同比减少11.29%，归母净利润同比下降6.96%。营收下滑主要因售电单价下降及中来股份光伏产品收入减少，而利润降幅低于营收得益于煤炭价格回落与降本措施。

    　　成本管控缓解盈利压力

2025 年前三季度，公司财务费用同比减少12.84%至7.45 亿元，研发费用同比减少37.34%至1.99 亿元，销售费用同比减少25.93%至1.1亿元，管理费用同比减少7.86%至15.13 亿元。公司通过压降可控成本等手段有效对冲市场电价波动压力。

    　　产能扩张转型，布局新兴业务

公司管理及控股装机容量占浙江省统调火电装机容量的一半，在浙江电力市场中占较大份额。除火电外，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、中核浙能、核聚变公司、中广核苍南核电、中广核苍南第二核电、国核浙能等核电公司。截至2024 年末，公司管理机组总装机容量3749.99 万千瓦，其中燃煤机组占总装机容量的87.67%，燃气机组占总装机容量的10.87%。2025 年公司镇海燃气4 号、嘉兴9 号机组等项目并网投产，为浙江省新增装机容量163.8 万千瓦电力支撑，并建成长兴电厂火储联调项目，虚拟电厂聚合容量扩大至175MW。同时，公司参股三门核电三期完成核准，金七门核电站1 号机组浇筑核岛第一灌混凝土，　　并投资核聚变领域，进一步强化核电布局。

参股核电资产平滑火电业绩波动，上市以来累计分红接近305 亿元公司参股中国核电等核电公司，2024 年度实现投资收益41.46 亿元，2025 年前三季度实现投资收益29.57 亿元。公司自2013 年上市以来，已累计现金分红304.73 亿元。2024 年度，公司每股分红0.29 元，现金分红总额38.89 亿元，年度分红数额创上市以来新高，2024 年度股利支付率50.15%。公司已派发2025 年半年度现金红利，共计分红6.7亿元。截至2025 年11 月10 日收盘，公司2024 年度每股分红对应股息率为5.4%。

    　　盈利预测和估值

预计公司2025-2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为72.15 亿元、75.46 亿元和79.42 亿元，对应每股收益为0.54、0.56 和0.59 元/股，按照2025 年11 月10 日5.36 元/股收盘价计算，对应PE 分别为9.96X、9.52X 和9.05X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：煤价波动影响火电盈利；市场电价波动；电力需求不及预期；投资收益波动；其他不可预测风险。