路维光电(688401)季报点评：Q3盈利能力大幅提升 半导体业务进展加速

事件：公司发布2025年第三季度报告2025 年前三季度，公司实现营业收入8.27 亿元，同比增长37.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.72 亿元，同比增长41.88%。2025年第三季度，公司实现营业收入2.83 亿元，同比增长36.80%，环比基本持平；实现归属于上市公司股东的净利润0.65 亿元，同比增长69.08%，环比增长14.05%。从盈利能力来看，2025 年第三季度路维光电毛利率为36.40%，同比提升1.30 pct，环比提升3.11 pct；净利率23.09%，同比提升4.41 pct，环比提升2.92 pct。未来随着公司产品结构持续优化和费用管理持续精益化，公司盈利能力有望进一步提升。

平板显示掩膜版：基本盘稳固，结构升级驱动价值提升1）高世代技术领先：公司是国内唯一、全球第四家掌握G11 掩膜版技术的企业，2024 年全球市占率达25.52%，位列第二。在全球G11 面板线稼动率维持90%以上高位的背景下，公司有望持续受益。2）卡位G8.6 AMOLED 核心赛道：公司已成为京东方成都G8.6 AMOLED 产线的主力供应商，并计划于2025 年Q3 交付首套掩膜版。此举标志着公司成功切入下一代OLED 面板竞争的核心赛道，未来随着京东方、维信诺等G8.6 产线陆续投产，公司有望迎来量价齐升。

半导体掩膜版：进展超预期，先进制程突破打开向上空间1）先进制程突破：子公司路芯半导体项目进展顺利，90nm 制程产品已于H1 通过部分客户验证。2）先进封装卡位：公司在先进封装领域已是国内领先供应商，覆盖华天科技、通富微电等主流厂商。公司产品可满足CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP 等各类新型先进封装技术催生更多掩膜版需求，深度受益于AI 驱动下先进封装产业的发展趋势。

    　　投资建议

我们预计2025-2027 年公司营业收入为11.7/15.9/21.7 亿元（前值12.1/16.5/22.8 亿元），归母净利润为2.7/3.8/5.2 亿元（前值2.9/4.0/5.5亿元），对应EPS 为1.42/1.94/2.70，对应PE 为32.40/23.69/16.98x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及核心设备高度依赖进口风险，客户集中度高风险，产能建设不及预期风险，行业景气波动风险，汇率波动带来的经营业绩波动风险。