新华医疗(600587)：短期业绩承压 看好长期利润率提升

公司2025 年前三季度实现营业收入69.78 亿元，同比下降6.0%；实现归母净利润4.34 亿元，同比下降29.6%。其中，Q3 单季度实现营业收入21.88 亿元，同比下降2.2%；归母净利润0.49 亿元，同比下降63.4%。前三季度业绩短期承压，主要系医疗商贸板块收入减少及研发费用增加所致。我们认为，随着医疗设备招投标活动恢复、低基数效应显现，以及公司持续聚焦高毛利主业与创新，未来业绩增长有望恢复。

成长性：短期业绩承压，创新与出海构筑长期动能短期收入承压，静待行业需求回暖。2025 年前三季度，院内需求等影响下，公司收入同比下降6%。我们认为，随着2024 年下半年以来医疗设备招标的稳步恢复，以及潜在的以旧换新政策落地，行业需求有望逐步释放。公司作为感控设备和放疗设备领域的国内领先企业，多元化的产品结构有望受益于行业回暖，带动收入重回增长轨道。

创新产品加速推进，研发构筑核心壁垒。我们认为，市场可能对公司的产品创新能力认知不足。公司近年来研发投入持续加大，2025 年前三季度研发费用达3.22亿元，持续布局高端设备、康复医疗等领域。公司发明专利数量较多，已形成较高的技术壁垒。在新产品方面，公司下肢助行外骨骼机器人的专利申请已获受理，并积极布局脑机接口等前沿领域。我们认为，持续的研发投入和创新产品落地，有望优化公司产品结构，提升高毛利业务占比，为长期增长提供核心驱动力。

海外拓展初见成效，打开长期成长空间。公司积极推进全球化战略，尤其在高端产品线上取得突破。例如，作为中国放疗设备代表企业，公司与巴西企业签署战略合作备忘录，放疗产品出海加速。虽然目前海外收入占比较低，但高端市场的突破证明了公司的产品竞争力。我们认为，随着公司海外渠道的逐步拓展和品牌影响力的提升，海外业务有望构建新的增长曲线，打开长期成长天花板。

盈利能力：短期受多因素影响，长期改善趋势不改净利率下滑，现金流亮眼。2025 年前三季度，公司归母净利率为6.22%，较去年同期有所下滑，主要系收入减少、研发费用增加所致。但值得注意的是，公司经营质量显著提升，前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.20 亿元，同比大幅增长707.49%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。我们认为，健康的现金流为公司抵御短期波动和持续投入研发提供了坚实基础。

国企改革持续深化，利润率有望进入上行通道。我们认为，公司作为国企改革的重要标的，其改革红利仍在持续释放期。通过剥离低效业务、聚焦高毛利核心板块以及持续的管理优化，公司的盈利能力有望进入上行周期。随着未来高毛利的创新产品收入占比提升，公司的整体盈利能力有望得到进一步改善。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计，预计公司2025-2027 年营业收入分别为98.90/107.32/117.77 亿元，同比增长-1.30%、8.51%、9.74%；归母净利润分别为6.34/7.71/8.95亿元，同比增长-8.27%、21.45%、16.18%；对应EPS 分别为1.05/1.27/1.48 元（对应2026 年12 倍PE），维持“增持”评级。

    　　风险提示

政策变动的风险；新品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；投资收益不及预期的风险