坤恒顺维(688283)：技术自立驱动成长拐点 高端仿真赛道景气延续

　　投资要点

事件：2025年前三季度，公司实现营业收入1.57亿元，同比增加29.66%：利润总额达到0.23亿元，同比增加87.20%：实现归母净利润0.26亿元，同比增加57.86%：实现扣非归母净利润0.15亿元，同比增加58.15%。2025年三季度单季，公司实现营业收入0.55亿元，同比增加35.60%：实现归母净利润0.13亿元，同比增加416.49%：扣非后归属母公司股东的净利润为0.09亿元，同比增加907.21%

费用情况呈分化趋势，现金流状况初步改善。公司2025年前三季度费用情况呈现出分化超势：销售费用同比增长9.54%至0.17亿元：管理费用0.15亿元，同比增长1246%，而财务费用净收益收窄，从2024年同期的-0.12亿元收缩至-0.08亿元，净收益同比减少34.11%：而研发费用0.49亿元，同比下降4.17%，但研发费用率仍维持在31.0%的较高水平。2025年前三季度，公司成本控制成效显著，购买商品、接受劳务支付的现金增长率仅9.03%，显著低于营收增速。

2025年前三季度投资活动现金净流入1.30亿元，主要源于收到其他与投资活动有关的现金增长193%，但购建固定资产支出同比减少72.20%，表明公司收缩资本开支转向轻资产运营。公司25年前三手度经营活动净现金流同比下降32.70%，主要系销售收款增加、收到的政府补助减少，以及购买商品和支付职工现金增加等因素共同影响所致，但投资活动逆转带动期末现金余额较期初增长50.94%，经营现金流阶段性波动不改整体稳健超势。随着公司订单交付节奏平稳、资本开支强度下降，未来现金流有望继续保持良性循环，为持续研发投入与新产品选代提供资金保障。

主业收入显著增长，测试仿真仪器需求释放。根据公司2025年第三季度报告中显示，报告期内公司主营业务收入实现显著增长，主要得益于下游市场需求的结构性改善以及卫星等新兴产业投资的推进，带动测试仿真仪器需求释放。公司通过持续研发投入，提升了测试仿真仪器产品性能，丰富了产品矩阵及解决方案，客户覆盖度和认可度稳步提升。其中，频谱分析仪等产品经过选代与用户验证，收入快速增长，成为新的增长动能。在国内市场，公司通过技术升级和客户拓展巩固了行业地位；海外布局方面，虽未明确披露具体区域数据，但产品性能提升为国际化拓展奠定了基础。报告期内研发投入占比有所下降，但技术驱动的产品竞争力仍是核心优势。

毛利率维持较高水平，净利率稳步抬升。根据公司三手报合并利润表口径，2025年1-9月营业收入1.57亿元、营业成本0.61亿元，2024年同期营收1.21亿元、成本0.44亿元：2025年前三季度净利润0.26亿元，24年同期0.17亿元。

据此数据进行测算，公司2025年前三季度毛利率约61.37%，较上年同期下降约3.19个百分点，但仍维持在较高的水平：净利率约16.65%，较上年同期提升约2.98个百分点。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.61元、0.89元，对应动态PE分别为76倍、54倍、36倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给子“持有”评级。

    　　风险提示：新品放量与交付节奏不及预期的风险：价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险：海外需求与汇率波动的风险：下游资本支出波动的风险等。