晶科能源(688223)：Q3毛利率转正 经营性现金流良好

　　事件描述

晶科能源发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入479.86 亿元，同比下降33.14%；归母净利-39.2 亿元；其中，2025Q3 实现收入161.55 亿元，同比下降34.11%，环比下降10.19%；归母净利-10.12 亿元，环比减亏。

    　　事件评论

2025Q3，受产业链上游价格上涨影响，预计公司出货量环比Q2 有所减少，更加聚焦于价格与盈利修复。盈利层面，2025Q3 公司毛利率为3.75%，环比转正。

财务数据方面，2025Q3 公司期间费用率为9.82%，环比增长2.63pct，主要原因为公司Q3 财务费用为4.02 亿元，较Q2 提升明显。公司2025Q3 计提资产减值损失5.96 亿元，预计主要为设备减值。公司经营性现金流环比大幅回正，2025Q3 为24.71 亿元。

展望后续，预计公司2025 年底将有40%-50%的现有产能实现主流版型功率640W 以上技术升级，2026 年部分主流版型功率达到650-670W 水平，基于N 型TOPCon 技术的持续创新和现有产能升级，投入相对可控，不涉及新增产能，且凭借为客户带来的更好发电收益，640W+产品有望较传统产品产生0.5-1 美分/W 的单瓦溢价，保障公司盈利。全年公司储能计划完成6GWh 出货目标，光储一体化企业布局初现。当下光伏反内卷处于关键节点，后续产业链价格盈利有望得到修复，晶科凭借产品功率优势有望率先走出内卷。

    　　风险提示

    　　1、反内卷进展不及预期；