浙江自然(605080)：关税阶段性扰动或影响业绩

　　公司发布2025 年三季报

    　　公司25Q3 营收1.3 亿同减30%，归母净利0.4 亿同减41%，扣非后归母净利0.08 亿同减68%；

公司25Q1-3 营收8 亿同增3%，归母净利1.8 亿同增12%，扣非后归母净利1.4 亿同减6%；

    　　我们预计Q3 收入及业绩或系关税阶段性扰动影响。

25 年公司投资设立新加坡瑞波私人有限责任公司，持股比例 65%，主要负责水上用品事业部项目。目前公司在充气床垫品类之外，有保温箱事业部和水上用品事业部分别负责保温箱包类产品业务及水上用品业务的拓展。

产业链垂直一体化优势明显，积极推进产能全球布局公司掌握TPU 薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入，从而实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面的综合优势，有效提升了公司抗风险能力和议价能力。

此外，公司积极推进全球产能布局，摩洛哥子公司的厂房建设目前正在有序推进，预计2026 年内完成各项验收并投入使用。摩洛哥工厂的建立主要是为调整产业布局，贴近欧洲市场，降低供应链转移过程中不确定风险。

    　　未来的产品主要包括各类充气床垫、防水包、SUP、KAYAK 等。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫、水上用品等户外运动用品的研发、设计、生产和销售，坚持以“成为全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标，逐步成长为全球户外运动用品领域的重要参与者，产品以EM、ODM、OEM/ODM 相结合的方式销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区，已经与全球知名公司迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI、RTIC、历德超市、牧高笛等建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源。

基于25Q1-3 业绩表现，考虑关税扰动经营环境，我们调整公司盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润分别为2.2/2.6/3.3 亿元（ 前值分别为2.5/3.3/4.1 亿元）。

风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。