吉祥航空(603885)点评：超级周期弹性龙头 业绩估值双重空间

　　本报告导读：

    　　2025 前三季度飞发维修影响机队周转，致公司盈利同比回落。预计未来行业供需继续向好，公司高品质航网将展现超预期盈利弹性，飞发维修不改未来盈利上升趋势。

    　　投资要点：

维持增持。2025年飞发维修影响致公司短期盈利承压，预计2026年相关影响或将逐步减弱。公司高品质航网蕴藏巨大盈利弹性，未来两年有望迎来票价上行与机队周转恢复双轮驱动的盈利中枢显著上升，且估值水平亦有明显上行空间。维持2025-27 年净利预测11/20/26 亿元，维持2027 年18 倍PE，维持目标价21.81 元。

    　　飞发维修或继续影响盈利上行节奏，不改未来盈利中枢上行趋势。

2025 年前三季度公司归母净利润10.9 亿元，同比下降14%。其中，25Q3 飞发维修致归母净利同比下降25%。公司在册130 架飞机，据航班管家统计约1/4 装配普惠发动机并部分涉及召回批次。2024 年影响初期，公司通过淡季停飞并削减低线航班，旺季充分恢复机队周转积极盈利，有效应对相关影响。2024 年普惠维修产能提升三成且维修周期缩短，但仍未能短期内满足相关需求。2025 年随着公司相关发动机检修循环集中到期并返厂维修，有效运力缩减成为影响旺季盈利的核心原因。25Q3 传统旺季，B787 引进助力公司ASK 同比基本持平，飞发维修致国内ASK 同比缩减达7%。考虑普惠维修产能仍在提升，公司2026 年飞机停场影响或将逐步减弱。我们看好未来两年航空将供需继续向好且票价开启上行，公司高品质航网蕴藏巨大盈利潜力将逐步展现，且机队周转恢复将加速盈利中枢上升。

九元航空盈利稳健增长，有望成为新盈利增长极。公司积极培育九元航空，以广州白云机场主基地航司身份开拓廉航市场。2014 年成立，2016 年即盈利，2024 年净利超3.3 亿元。2025 上半年九元航空在飞发维修影响下，仍实现盈利2.3 亿元，较2024 上半年继续稳健增长。九元航空有望受益主基地时刻释放，成为公司新盈利增长极。

B787 宽体机规模运营，国际战略长期前景乐观。公司自2018 年开始引入B787-9 宽体机，2025 年6 月10 架B787 全部到位，形成规模运营。市场担忧宽体机运营前景，我们认为公司国际战略长期前景乐观，是公司继续坚定执行“守住好码头”的重要战略。上海终端区呈现结构性时刻容量饱和，未来增长方向将为国际航线。公司主基地上海是国内第一大国际口岸，区位优秀叠加免签政策红利，有望逐步搭建国际枢纽运营。2025 年以来国际航线客座率及票价同比明显上升，我们预计公司宽体机长期盈利能力有望好于市场担忧。