津富士达(603468)：新股覆盖研究

　　7 月21 日有一家主板上市公司“津富士达”询价。

津富士达（603468）：公司主要从事自行车、电助力自行车、共享单车等产品及其关键零部件的研发、设计、生产与销售业务。公司2023-2025 年分别实现营业收入36.21 亿元/48.80 亿元/50.61 亿元，YOY 依次为-17.15%/34.77%/3.70%；实现归母净利润2.85 亿元/4.08 亿元/3.82 亿元， YOY 依次为-18.14%/43.30%/-6.33%。根据公司初步预测，2026H1 营业收入较2025 年同期增长21.15%至25.78%，归母净利润较2025 年同期变动-8.87%至0.34%。

投资亮点：1、公司稳居国内自行车制造第一梯队，有望受益于绿色出行行业发展红利。近年来，全球多国相继出台相关政策，倡导绿色低碳、健康可持续的出行模式，持续推动自行车等绿色出行产品发展。公司自1994 年起深耕自行车整车制造，并在发展期间由传统自行车逐步拓展至电助力自行车、共享单车等新品类。截至目前，公司已成为国内自行车制造领域领军企业，整车年产能合计约达700 万辆，与Specialized（闪电）、Lectric、Pon、迪卡侬、Samchuly（三千里）等全球著名品牌运营商，以及哈啰、青桔、美团等国内共享单车头部运营商建立了长期稳定合作关系，国际销售网络覆盖全球近百个国家和地区；其中，核心客户Specialized 于2021 年还与公司合资设立新加坡红鹤，并由新加坡红鹤投资设立越南轮动作为双方合作的经营主体，进一步稳固合作纽带的同时，也保障自身自行车及配件供应稳定性，充分印证公司行业竞争力。根据中国自行车协会证明，2022 年至2024 年，公司自行车销售金额在中国大陆自行车行业中稳居前三。2、公司前瞻性布局越南、柬埔寨海外生产基地，并计划在波兰投建新生产基地，既有效支撑了海外市场开拓，也在一定程度上对冲了国际贸易摩擦风险。作为深耕全球自行车代工赛道的企业，公司海外业务占比突出，2025 年来自欧美地区的销售收入占比超五成。公司自2021 年启动全球化产能布局战略，先后在越南、柬埔寨投资建设生产基地，目前两大海外生产基地已投产使用。截至2026 年3月末，美国对越南、柬埔寨产自行车关税下调至15.5%-21%、电助力自行车关税降至10%，欧盟对越南产自行车、电助力自行车及柬埔寨产电助力自行车均实施零进口关税；反观美国对中国产相关产品综合关税约35%-46%，欧盟对华进口税率亦明显更高。因此，相较于同行业竞争对手，公司可依托东南亚海外基地，将受关税冲击较大的欧美订单转移至当地生产出口，有效削减关税成本，强化产品价格竞争力。与此同时，公司正计划在波兰投建新生产基地，从事电助力自行车的生产与销售业务，目前正在履行商务部境外投资备案审批流程；波兰位于欧洲腹地，交通通达性良好、物流成本较低，配套工业体系成熟且产业工人储备充足；基地建成后可进一步防范欧洲贸易壁垒风险，同时实现本地化生产交付，亦有利于提升欧洲市场响应速度与综合竞争力。

同行业上市公司对比：公司聚焦自行车、电助力自行车、共享单车等整车制造领域；根据主营业务的相似性，选取久祺股份、上海凤凰、中路股份为津富士达的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为21.99 亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算术平均）为34.23X，平均销售毛利率为14.30%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率不及行业平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。