博迁新材(605376)：供不应求 持续扩产

　　投资要点

    　　供不应求，金属粉体材料项目持续扩产

据公司7 月22 日公告，计划投资约2 亿元用于纳米金属镍粉精细化分级扩产项目/200nm 及以下镍粉精细分级扩产项目/年产600 吨超细金属粉体材料项目。另有4700 万用于铜粉制备升级改造项目。在MLCC 镍粉及光伏级铜粉下游需求放量的背景下，公司持续扩产以应对新增订单。

需求向好，三星电机再接AI 服务器MLCC 年度长单据三星电机7 月23 日公告，与大型全球公司签订2951.2 亿韩元（约2 亿美元）的MLCC 长单合同。而在6 月30 日，三星电机也公告了与另一大型全球公司签订4539.95 亿韩元（约2.94 亿美元）的MLCC 长单合同，以上两个合同期限均为2027 年，以上合同涉及金额约占三星电机2025 年MLCC 板块营收的16%。在MLCC 领域通常更多以月度或季度订单为主，签订大额长单反映出AI 服务器用MLCC 需求旺盛，下游客户为保供提前锁单。

日韩MLCC 龙头业绩期临近，关注BB ratio 及调价等边际催化日本MLCC 头部企业（村田、太诱、TDK 等）的26 财年一季报和三星电机的26财年二季报将在7 月底到8 月初的区间内公布，相关公司的BB ratio、价格策略以及需求展望或将成为全球MLCC 板块股票新一轮上涨的核心催化剂。

高容/超高容MLCC 基本面向好，关注板块再配置重大机遇5 月下旬以来的MLCC 涨价推动日韩MLCC 头部企业股价出现大幅上涨，而近期全球科技股股价的深度调整已经使得日韩MLCC 企业5 月下旬以来的股价涨幅基本被抹平。国内MLCC 产业链标的跟随调整，而公司在2021 年的景气周期中PE（TTM）运行区间为60-120X，景气下行阶段中枢位于60-80X。目前公司26/27年的Wind 一致预期盈利对应PE 分别为58/33X，目前的股价位置基本已经不包含近期已经公告的扩产规划及涨价预期，配置价值凸显。

    　　盈利预测及估值

基于公司全球领先的PVD 粉体技术，有望充分受益于电子元器件小型化的行业趋势。与此同时，公司积极拓展光伏级铜粉、银包铜粉以及电感用合金粉等第二三成长曲线，技术平台型公司地位持续提高。预计公司26-28 年实现营收为24.87/43.70/59.85 亿元，同比+116%/76%/37%，实现归母净利润6.79/15.71/21.16亿元，同比+210%/131%/35%。对应PE 分别为53/23/17 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 用MLCC 放量不及预期、竞争对手扩产超预期、实控人及一致行动人减持