惠泰医疗(688617)：Q3收入符合预期 看好PFA产品快速放量

　　核心观点

公司Q3 收入增长符合预期，利润率有所下降，主要系公司研发和销售投入加大所致。展望Q4，在PFA 产品快速放量的驱动下，公司收入有望延续前三季度的增长态势，净利润在去年低基数基础上有望实现较收入更高的增长。展望明年，公司收入和净利润有望实现较高的增长，其中冠脉和外周业务有望保持稳健增长；电生理业务方面，PFA（脉冲消融）产品今年国内手术量预计将超过5000 例、明年有望加速放量，高密度标测导管和压力消融导管有望借助后续的集采续约实现加速入院。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报

公司2025 年前三季度实现营收18.67 亿元，同比+22.47%；归母净利润6.23 亿元，同比+18.02%；扣非后归母净利润6.02 亿元，同比+18.50%，基本每股收益为4.42 元/股。

    　　简评

Q3 收入符合预期，利润率波动跟研发和销售费用投入有关公司2025 年前三季度实现营收18.67 亿元（+22.47%），归母净利润6.23 亿元（+18.02%），扣非后归母净利润6.02 亿元（+18.50%）；2025Q3 单季度营收为6.54 亿元（+24.77%），归母净利润为1.98 亿元（+6.77%），扣非后归母净利润为1.91 亿元（+6.10%）。Q3 收入符合预期，净利润略低于预期，主要系公司加大研发和销售费用投入所致。

Q4 业绩有望延续前三季度的增长态势，看好PFA 等新产品加速放量展望Q4，在PFA 产品快速放量的驱动下，公司收入有望延续前三季度的增长态势，净利润在去年低基数基础上有望实现较收入更高的增长。展望明年，公司收入和净利润有望实现较高的增长，其中冠脉和外周业务有望保持稳健增长；电生理业务方面，PFA（脉冲消融）产品今年国内手术量预计将超过5000 例、明年有望加速放量，高密度标测导管和压力消融导管有望借助后续的集采续约实现加速入院。国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，国际化步伐有望加速，开启新的增长曲线。

毛利率保持较高水平且略有提升，现金流稳健增长2025年前三季度，公司销售毛利率为73.19%，同比增长0.50个百分点。2025Q1-Q3公司期间费用率为35.71%，同比增长0.58 个百分点；其中25Q3 期间费用率为38.51%，同比增长3.25 个百分点，环比增长5.20 个百分点，主要系公司研发和销售费用投入加大所致。2025Q1-Q3 公司销售费用率为17.88%，同比增长0.15 个百分点；管理费用率为4.60%，同比增长0.17个百分点；研发费用率为13.66%，同比增长0.36个百分点；财务费用率为-0.43%，同比下降0.10 个百分点。2025 年前三季度，公司经营性现金流净额为6.76 亿元，同比增长29.06%。应收账款周转天数为11.62 天，同比增加2.78 天；存货周转天数为234.23 天，同比下降4.77 天，基本维持稳定。其他财务指标基本正常。

深耕电生理和血管介入领域多年，外周、神经介入和非血管介入业务成长可期公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周、神经介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，公司外周和电生理领域多个新产品（PFA 等）有望贡献业绩增量，2025 年业绩有望实现较好的增长。中长期来看，随着公司三维电生理设备和耗材产品性能持续优化，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、非血管介入业务仍处于起步或快速成长阶段，有望开启第二增长曲线；国际业务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助迈瑞在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献新的增长曲线。

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别同比增长25.80%、28.31%和28.50%，预计归母净利润分别同比增长23.55%、28.36%和29.56%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、行业政策风险：部分国家政策有不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧的风险；行业监管相关风险；行业政策导致产品价格下降的风险；集采政策风险。

2、市场竞争风险：目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。

3、其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险；汇率波动的风险。