绿的谐波(688017)：25Q3营收及业绩高增 主业优化 积极推动人形业务拓展

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现收入4.07 亿，同比+47.36%；实现归母净利润0.94 亿，同比+59.21%；实现扣非归母净利润0.76 亿，同比+44.21%。据此计算，2025Q3公司实现收入1.55 亿，同比+49.92%；实现归母净利润0.40 亿，同比+81.19%；实现扣非归母净利润0.33 亿，同比+79.20%。

    　　事件评论

受益工业机器人需求景气、谐波减速器在应用场景渗透率提升及公司积极扩产+提升市占率等多种有利因素持续促进公司经营向好。2025 年1-9 月国内工业机器人产量达59.48万台，同比+29.80%，2025Q3 整体延续了2025H1 工业机器人景气趋势，谐波减速器作为核心零部件直接受益。公司今年推进扩产叠加致力于提升市占率的经营策略亦推动公司谐波减速器产销提升促进营收增长、业绩改善。后续预计工业机器人景气趋势延续，公司业绩延续改善趋势。

收入扩张下，期间费用率优化，公司2025Q3 毛利率和净利率均有同比改善。2025 年前三季度公司实现销售毛利率为36.60%，同比-2.93pct；实现净利率为23.35%，同比+1.64pct。期间费用率受益销售增长摊薄费用，2025 年前三季度同比-4.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.65pct、-0.20pct、-3.20pct、+0.79pct。2025Q3 公司实现销售毛利率为39.56%，同比+1.46pct；销售净利率25.67%，同比+3.91pct。规模效应下，公司2025Q3 期间费用率同比-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.61pct、+0.35pct、+0.26pct、-0.59pct。

人形机器人业务收入或继续维持大幅提升，丝杠验证稳步推进。公司紧跟具身智能行业从实验室研发向规模化落地的关键转折趋势，积极推进相关产品的研发与商业化进程。目前，部分头部厂商已进入小批量试生产阶段，公司谐波减速器卡位核心客户，尤其是国内客户已有量产订单出货。预计人形谐波出货量已占据一定比例。今年国内人形机器人厂商总体出货量规划在万台级，头部客户明年规划更加积极，公司人形谐波将持续释放需求。

    　　此外，在丝杠领域，公司仍在推进行星滚柱丝杠在人形领域的验证及在非机器人行业应用场景研发工作，亦有望实现国内外客户突破。

维持“买入”评级。主业修复趋势明确叠加人形机器人打开第二增长曲线，预计2025-2026年公司实现归母净利润1.18 亿、1.56 亿，对应PE 分别为227x、173x。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险；

2、行业竞争加剧的风险；

    　　3、人形机器人量产不及预期的风险。