摩尔线程(688795)新股覆盖研究

　　投资要点

    　　下周三（11 月19 日）有一家科创板上市公司“摩尔线程”询价。

摩尔线程（688795）：公司主要从事GPU 及相关产品的研发、设计和销售。公司2022-2024 年分别实现营业收入0.46 亿元/1.24 亿元/4.38 亿元，2023 年至2024年YOY 依次为169.01%/253.65%；实现归母净利润-18.94 亿元/-17.03 亿元/-16.18亿元，2023 年至2024 年YOY 依次为10.10%/4.97%。根据公司管理层初步预测，公司2025 全年营业收入较上年同期增长177.79%至241.65%，净利润亏损较上年同期收窄27.82%至54.89%。

投资亮点：1、公司凭“英伟达基因”，成为国内极少数具备全功能GPU 研发能力的企业，全面助力我国GPU 产业自主可控进程加速。GPU 在应用灵活性、计算性能、开发友好性等方面优势突出，使其成为AI 计算场景中兼具效率与普适性的主流方案；根据弗若斯特沙利文预测，2029 年全球GPU 市场规模有望由2024 年的1.05 万亿元增至3.61 万亿元；然而考虑到英伟达、AMD等国外头部厂商仍在境内外GPU 市场占据主导地位，实现GPU 自主可控具备较强战略意义。公司多位高管来自英伟达、AMD 等国际巨头，其中实控人张建中先生为前英伟达全球副总裁、曾在英伟达任职15 年之久。在核心团队的带领下，公司自2020 年成立以来、始终聚焦自主研发的MUSA 架构以打造差异化竞争优势；相比采用GPGPU、ASIC 等技术路线的其他单一AI 加速卡产品，MUSA 架构技术具备更强的计算通用性、更优的技术演进能力、更佳的生态兼容性以及更广泛的市场适应性。依托MUSA 架构，公司全功能GPU 产品具备较强的技术领先性，具体来看：1）产品具有更高的计算通用性，能够适配AI、大数据处理、数字孪生、图形渲染、高清显示等多样化计算需求；2）具备卓越的技术演进能力，能够快速响应产业升级与技术革新的需求；3）高度兼容全球现有GPU 应用生态，无缝集成开发框架与工具链，可大幅降低迁移成本，确保技术应用的连续稳定。截至目前，公司已成功自主研发并量产四代全功能GPU 架构，产品在部分性能指标上已接近或超过国际先进水平，实现了对部分“卡脖子”领域核心产品的突破；产品矩阵覆盖从智能计算中心至终端设备以及从服务器级至个人计算机级的各类场景，能够满足政务、企业及个人消费者等多层次、多样化需求，并在AI 智算集群、高性能图形工作站及消费电子等领域已建立一定的市场地位。2022 年至2024 年间，公司营业收入由0.46 亿元迅速增至4.38 亿元；另据招股书预测，2025 年公司收入预计为12.18 亿元至14.98 亿元，高速增长态势有望延续。2、基于自主研发的GPU架构，公司积极开展SoC 业务、已于2025 年实现销售。为构建从云端到边端再到终端的全栈AI 算力生态， 公司创新性基于自主研发的“ 全功能GPU+CPU+NPU+VPU”异构计算架构、AISoC 软硬件协同技术，以及图形+AI 软件栈的积累，成功量产了面向智能边缘和智能终端的“长江”异构计算芯片；并基于该芯片，公司推出了AIPC 行业的AI 算力本-A140、面向边缘计算行业和具身智能等行业的智能模组-E300、以及后续拟推出的汽车智能座舱解决方案等。其中，1）公司AIPC 及智能模组可广泛应用于教育、医疗、具身智能、低空经济、水利、交通、运营商等多个领域，2025 年相关产品已实现对外销售；2）汽车芯片则主要面向新能源汽车的智能座舱，由于导入周期较长、预计将于2026 年导入并量产。截至2025 年上半年，公司SoC 业务已实现百万元级的销售收入；考虑到智能SoC 市场目前主要仍由国际厂商主导、国内厂商在该领域的竞争尚未完全展开，公司有望通过差异化的产品定位在市场中占据先发优势，因此预计智能SoC 业务仍有较大成长空间。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了海光信息、寒武纪、风神股份、景嘉微、沐曦股份为摩尔线程的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入规模为28.87 亿元、平均PS-TTM（剔除待上市的沐曦股份/算数平均）为70.09X，销售毛利率为54.39%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。