中国西电(601179)：电网投资保障收入高增 信用减值与少数股东损益影响净利润增长

公司发布2025 年三季报。公司2025 前三季度营业收入170.0 亿元，同比+11.5%；归母净利润9.4 亿元，同比+19.3%；扣非净利润9.2 亿元，同比+18.2%。单季度看，公司2025Q3 营业收入56.7 亿元，同比+17.2%，环比-6.6%；归母净利润3.4 亿元，同比+4.1%，环比+12.2%；扣非净利润3.1 亿元，同比+1.3%，环比-0.7%。

    　　事件评论

收入端，公司前三季度和单三季度收入均保持两位数增长，体现了电网投资前三季度的增长趋势。

毛利端，公司2025 前三季度毛利率达22.34%，同比+1.43pct；2025Q3 单季度毛利率达23.38%，同比-0.20pct，环比+1.09pct。前三季度毛利率总体提升，体现出公司在成本管控和提质增效方面作出的成果，同时，三季度预计因为特高压交付偏少，毛利率环比少许下探。

费用端，公司2025 前三季度四项费用率达13.09%，同比-0.21pct，其中销售费率达2.92%，同比-0.60pct；管理费率达6.35%，同比+0.04pct；研发费率达4.07%，同比+0.22pct；财务费率达-0.25%，同比+0.14pct。2025Q3 单季度四项费用率达14.18%，同比+0.15pct，环比+1.97pct，其中销售费率达3.01%，同比-0.68pct，环比+0.21pct；管理费率达6.48%，同比+0.10pct，环比+0.34pct；研发费率达4.59%，同比+0.10pct，环比+0.71pct；财务费率达0.09%，同比+0.62pct，环比+0.69pct。整体看，公司费用率基本保持稳定。另外2025Q3 信用减值同比有所增加，少数股东损益增长快于归母净利润，预计主要因西高院增速较高，最终少许归母净利润释放。

其他方面，公司2025Q3 末存货达56.72 亿元，同比+15.4%，环比上季度末+13.5%。公司2025Q3 末合同负债达50.66 亿元，同比+29.3%，环比上季度末-4.8%。公司2025Q3末资产负债率达46.26%，同比+0.48pct，环比-0.21pct。公司2025 前三季度经营净现金流达5.55 亿元，同比-60.4%，其中2025Q3 经营净现金流达5.84 亿元，同比-15.9%，环比-13.9%。财务指标均较为健康。

后续，随着下半年电网投资的持续增加，以及持续降本增效，公司有望实现经营持续增长。

    　　预计公司25 年归母净利润可达约12.9 亿元，对应PE 约32X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资不及预期；