国电南瑞(600406)：业绩稳步提升 合同负债持续增长

　　三季报发布，业绩符合市场预期。公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入385.77 亿元，同比+18.45%；实现归母净利润48.55 亿元，同比+8.43%；。

其中25 年三季度，公司实现营业收入143.33 亿元，同比+16.65%；归母净利润19.03亿元，同比+7.81%。

业务结构调整毛利率有所下滑，费控管理能力进一步提升。受毛利率相对较低的网外业务收入占比提升影响，公司毛利率有所下滑，2025 年前三季度公司实现销售毛利率26.47%，同比-2.79pct，其中单三季度，公司实现毛利率26.50%，同比-3.13pct。费用管控方面，2025 年前三季度公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.91%、2.49%、5.98%和-0.41%，四项费用率总体同比下降1.2pct，公司费控管理能力进一步提升。

合同负债持续增长，海外业务拓展持续发力。截至2025Q3 ，公司合同负债为82.26 亿元，同比+53.67%，其中，公司上半年新签合同354.32 亿元，同比增长23.46%，新增订单将有效支撑公司业绩稳步增长。公司海外业务发展迅速，目前在希腊、智利、埃及、巴西、沙特、印尼、马来西亚等19 个国家和地区设立境外分支机构，产品销往全球140多个国家和地区，上半年公司海外营收为19.87 亿元，同比增长139.18%，海外业务发展迅速。

新增25-27 年盈利预测，维持“买入”评级：考虑到电网行业部分产品招标价格下降，我们下调25 年盈利预测，新增26-27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润为83.54、93.44、101.97 亿元（25 年原值为97.2 亿元），对应EPS 分别为1.04、1.16、1.27 元/股，对应25-27 年PE 分别为23、20、19 倍，参考可比公司2025 年平均PE 估值，维持公司“买入”评级。