电投能源(002128)：资产收购落地 “煤电铝”一体化版图再进一步

　　发布公告收购白音华煤电100%股权。

交易形式：2025 年11 月15 日电投能源发布公告，宣布拟通过发行股份及支付现金的方式购买内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权。同时，上市公司拟向不超过35 名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

    　　交易价格（不含募集配套资金金额）：111.49 亿元，其中现金对价15.6亿元、股份对价95.88 亿元；募集资金计划不超过45 亿元。

发行股份对价：15.57 元/股，除息后为14.77 元/股，发行股票数量约为6.49 亿股，占本次发行股份购买资产后（不考虑募集配套资金）公司总股本22.46%。

交易完成后，截止2025 年6 月30 日，归母净利润：27.87 亿元增至35.49 亿元，资产负债率：27.26%提高至41.61%。

白音华煤电2025 年1-9 月合并归母净利润约为14 亿元，经计算，交易完成后预计增厚上市公司年化归母净利润18.67 亿元，结合交易对价，本次交易PE 约6.0X，本次交易完成后，预计不会摊薄上市公司2025 年1-9 月每股收益，随着标的公司业绩释放，长期来看将增厚上市公司每股收益。

根据资产基础评估法，交易标的净资产账面价值75.3 亿元(扣除永续债)，评估价值110 亿元（扣除永续债），增值率46%。

    　　交易标的资产情况：22-25 前三季度交易标的归母净利润分别为1.5、4.9、14.5、14.0 亿元。

露天二号矿：位于内蒙古锡林郭勒盟西乌珠程沁旗白音华化工园区，煤炭地质储量9.97 亿吨，老年褐煤，平均发热量为3100 千卡/千克，核定产能1500 万吨/年，具有挥发分高、低硫、低磷、低灰等特点。

交易完成后，电投能源公司总煤炭核定产能将增至6300 万吨/年。

坑口发电：位于内蒙古锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗白音华化工园区，拥有2x660MW 超超临界火力发电机组，2024 年6 月7 日1 号机组投产发电，2024 年6 月15 日2 号机组投产发电。

    　　铝电公司：40 万吨/年电解铝产能自备风电厂建设主体（目前尚在建设期）建设完成后将转让给内蒙古白音华铝电有限公司。

赤峰新城热电：赤峰市最大的供热热源点，拥有2 台300MW 亚临界空冷燃煤供热机组，总装机容量600MW。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润59/60/64 亿元，对应PE 为11.0X、10.6X、10.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电解铝价格大幅下跌；电价大幅下跌；煤炭价格不及预期。